中泰证券–快递行业深度报告:万亿空间群雄逐鹿,龙头降本增效筑壁垒【行业研究】

时间:2019-12-03 11:21:50 作者:财经110网
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【研究报告内容摘要】

如何看待快递接下来的增速?我们认为,未来3-5年快递行业仍将保持15-20%的复合增速,主要驱动力于:1)长尾品类在传统电商的渗透率持续提升,传统电商预计维持20%增长;2)新型电商平台崛起。如,拼多多带动快递市场快递下沉。3)快递市场内部结构性增长贡献新增量。中西部区域以及跨境电商带动国际快递市场增长提速,跨境电商18年交易额保持40%较高增速。

如何看待未来快递市场格局?1)行业特征:国内快递模式本身具备较强的进入壁垒和规模效应,构成市场集中度提升的基础。

2)海外经验:参考美国快递行业的演变,价格战是快递行业走向集中的必经之路。龙头企业在价格战中以成本、服务为壁垒,行业不断整合,最终CR3达70%以上,形成寡头市场。

3)国内市场:价格战下二线企业持续出清,一线格局初显。国内的快递单票价格从2016年开始持续走低,从趋势看,2019年5月开始价格下行趋缓。在价格战中,全峰、天天、等二线快递出清,行业前八大市占率自2017年以来持续上行至目前82%,其中头部增速快于行业。目前快递单票价格下行趋缓,龙头领先身位确立,有望持续稳健增长。

如何看待快递行业竞争要素和头部企业竞争?单票成本、加盟商管理和服务水平是快递行业三个核心竞争要素,在价格战冲击下,成本管控能力起决定作用。

竞争要素一:成本管控。1)面单成本:均在0.1元以下,成本空间释放主要来自于运输环节和中转环节。2)运输成本:中通凭借规模最大的自有车队、大运力牵引车和前端高快递量带来的规模效应,单票运输成本为业界最低,0.68元/票。相应,韵达运输成本为0.83元/票,改善空间较大,具体改善来自于路由设计优化、区域单量平衡和车辆自有率提升。3)中心操作成本:中通持续领先行业,为0.38元/票。韵达通过转运中心直营化和自动化设备持续投入,在中心操作成本上自14年起迅速下降,目前已与中通基本持平。

竞争要素二:加盟商管理。中通和韵达是最早开启小加盟、精细化管理的先河,背后反映管理层前瞻性决策。中通、韵达的商均网点量分别为6.7和7.5个,低于圆通8.3和申通11.2,韵达前五大客户占比仅为5.7%,低于申通的29%。平衡的加盟网络与管理层的前瞻性决策有关,在扁平化的小加盟模式下,单一加盟商体量小,整体集中度低,有利于总部权威性的维持和对全网的管控。

竞争要素三:服务水平。本质是成本管控和加盟商管理的延伸。

整体看,在核心成本管控环节,中通和韵达已形成“资本开支扩大→服务水平上升、成本下降→业务量上升→进而通过规模效应带来成本进一步下降“的良性循环,在快递单票价格下行趋缓的背景下,中通与韵达单票成本分别低于业界21%、14%,后来者难以赶超。

投资建议:建议关注龙头领先身位确立、成本管控出色、营收增长稳健的中通快递、韵达股份;及边际改善,具备预期差的圆通速递

风险提示:电商增速不及预期,价格战恶化,人工成本快速上升

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