中泰证券–捷昌驱动:赛道优质动能强劲,业绩持续高增长【公司研究】

时间:2019-12-03 11:11:06 作者:财经110网
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【研究报告内容摘要】

事件:捷昌驱动发布2019年三季度报告,2019年前三季度公司实现营收10.1亿元,同比增长37.47%;实现归母净利润2.2亿元,同比增长40.82%;实现扣非后归母净利润1.9亿元,同比增长19.47%。单三季度公司实现营收3.6亿元,同比增长40.18%;实现归母净利润7423万元,同比增长37.27%;实现扣非后归母净利润6091万元,同比增长12.66%。

单三季度毛利率,销售及管理费用率同比下滑,净利率同比基本持平。2019年前三季度公司综合毛利率38.6%,同比下滑3.85pct;其中Q1/Q2/Q3毛利率分别为42.1%/41.7%/32.8%,同比下滑3.9pct/提升2pct/下滑10.4pct。我们认为加征关税对公司毛利率产生了一定的负面影响。前三季度公司销售费用率6.3%,同比降低0.05pct;其中Q1/Q2/Q3分别为6.36%(-0.49pct)/9.44%(+3.55pct)/3.14%(-3.46pct)。管理费用(含研发费用)率12.11%,同比提升1.1pct;其中Q1/Q2/Q3分别为10.77%(-0.96pct)/3.27%(+1.19pct)/7.23%(-5.25pct)。前三季度公司研发费用5291万元,同比提升31.9%,表明公司继续奉行和推进研发先行构筑竞争优势的发展战略。财务费用率-1.5%,同比下降0.2pct。前三季度公司净利率22.2%,同比提升0.5pct。其中Q1/Q2/Q3净利率分别为21.2%/24.7%/20.5%,同比下滑1.8pct/提升3.2pct/下滑0.4pct。

各大主线前景广阔,行业趋势助力公司高成长。分产品看:1)智慧办公端:2013年-2017年,公司智慧办公营收由0.33亿元,提升至5.55亿元,CAGR为75.86%。受健康理念盛行,2021年全球智能办公线性驱动系统超200亿元,预计2018-2021年复合增长率超20%,2021年国内智慧办公线性驱动系统有望达到41亿元。2)医疗康护端:2013-2017年公司营收CAGR为10.11%,受人口老龄化推动,2021年全球线性驱动市场规模预计达到63亿美元,2017-2021年CAGR为21.29%。3)智能家居端:2013-2017年营收CAGR为22.39%,受消费升级影响,预计我国2022年智能家居出货量将达到300百万台,年复合增长率超过15%(以上数据来自公司招股说明书)。

优势客户构筑竞争壁垒,产能外迁规避关税风险。公司通过在当地建立子公司,与知名厂商合作等方式大力开拓海外市场,并在海外建立了良好的企业知名度和客户粘性。目前,公司已与美国的Steelcase、赫曼米勒、TheHuman、HATContract、ErgoDepot(Fully)等客户建立战略合作,为谷歌、微软等知名企业提供设备。同时,公司拟在马来西亚设立生产基地,以对冲潜在国际贸易风险。公司的内销规模相对较小,但国内市场空间广阔,是公司未来的重要目标市场。

股权激励提升士气,绑定业绩成长性。2019年4月,公司向93名董事、高级管理人员、核心技术及业务人员授予限制性股票200万股,占公司总股本的1.66%,授予价格为20.93元/股。行权条件为2019-2022年收入同比增速不低于30%,利润同比增速不低于20%。有效捆绑员工利益与公司成长。

投资建议:我们预估公司2019-2021年实现归母净利润3.09、3.79、4.72亿元,同比增长21.6%、22.9%、24.5%,对应EPS为1.74、2.

14、2.66元。维持“增持”评级。

风险提示:国外市场需求不景气风险、国内市场渗透率不及预期风险、原材料价格大幅上涨风险、汇率大幅波动风险。

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