财富证券–帝欧家居:受益精装修趋势,自营工程持续放量【公司研究】

时间:2019-12-03 11:11:04 作者:财经110网
阅读量:8

【研究报告内容摘要】

业绩增长略超市场预期。 公司 2019年前三季度实现营收 41.02亿元,同比增长 29.47%;归母净利润 4.26亿元,同比增长 57.17%;扣非后归母净利润 3.75亿元,同比增长 42.07%。单季度来看, Q3实现营收16.04亿元,同比增长 28.44%;归母净利润 1.93亿元,同比增长 69.64%;

扣非后归母净利润 1.70亿元,同比增长 54.31%。 分业务来看,前三季度欧神诺实现营收 37.13亿元,同比增长 36.48%;实现净利润 3.76亿元,同比增长 38.88%。 公司预计 2019全年归母净利润 5.52亿元至 5.9亿元, 增幅为 45%-55%。

毛利率提升,现金流大幅改善。 2019年前三季度公司毛利率 35.94%,同比提升 1.4个百分点;净利率 10.3%,同比提升 1.84个百分点;公司毛利率提升主要因卫浴产品毛利率提升及高毛利陶瓷业务占比提升。公司 2019年前三季度期间费用率为 24.21%,同比提升 0.51个百分点; 其中销售/管理/财务费用率分别为 16.03%/7.29%/0.89%,同比分别变动为+0.92/-0.55/+0.15个百分点。公司经营活动产生的现金流量净额为 2.78亿元,同比增长 145%, 主要系公司在报告期内回款增加及收到政府补助增加所致受益精装修趋势,自营工程业务持续放量。 欧神诺拥有 20多年行业经验,与碧桂园、万科、恒大等存量客户合作份额逐步增长,同时深化与新增客户富力、旭辉、华润置地等开发商合作, 工程端业务占比 75%左右, 自营工程优势明显。 我们认为欧神诺在工程业务领域具有多年累积的自营先发优势,契合了房地产新建住宅精装房的发展趋势, 随着房地产竣工回暖,公司工程业务有望保持稳定增长。 零售端,公司加速网点覆盖,截至 6月底,欧神诺陶瓷经销商逾 800家,终端门店逾 2400个,较年初分别增加 100家、 700个,零售渠道继续下沉。

盈利预测与投资评级: 上调公司盈利预测,预计公司 2019/2020年归母净利润 5.71/6.58亿元, EPS 为 1.48/1.71元,鉴于房地产竣工回暖,给予公司 2019年 17-18倍估值,对应合理价格区间为 25.2-26.6元, 维持公司“推荐”评级。

风险提示: 房地产、基建投资大幅下滑;供给收缩不及预期。

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