华金证券–千禾味业:调味品业务表现良好,产能拟继续加码【公司研究】

时间:2019-12-03 11:11:02 作者:财经110网
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【研究报告内容摘要】

事件:2019前三季度公司实现营收9.30亿元,同比+24.62%;归母公司净利润1.37亿元,同比-21.36%;实现归母扣非净利润1.28亿元,同比+36.65%;每股收益0.29元。

投资要点

业绩符合预期,调味品业务表现良好:公司前三季度实现营业收入9.30亿元,同比+24.62%,其中调味品实现营收7.15亿元,同比+30.95%;归母扣非净利润1.28亿元,同比+36.65%。单三季度,公司实现营业收入3.36亿元(同比+25.61%),实现调味品收入2.6亿元(同比+27.45%)。分产品看,前三季度酱油和食醋销售规模扩大,实现收入5.64/1.51亿元,同比+35.86%/+15.89%,受益于零添加产品的高增,酱油继续维持快速增长,而焦糖色受主要工厂客户减少采购的影响,同比继续下滑(同比-12.60%)。分区域来看,中部和北部的增速录得59.24%和50.84%,受益公司继续加速省外的渠道扩张,东部市场零添加销售情况良好,同比+33.67%。华南地区收入还是受焦糖色影响,同比个位数增长。

聚焦零添加,区域扩张加速:公司将资源聚焦零添加产品,通过投放广告和进驻商超,推广效果显著。受高价的零添加产品放量影响,2019前三季度的公司毛利率为46.53%,同比提升了1.88个pct。公司持续开拓调味品全国市场,全面铺开一线城市、省会城市和百强县的营销网络建设,销售费用有所上升,整体销售费用率提升2.5个pct;管理费用率为6.82%,同比下降0.81个pct,体现较好的控费能力;整体前三季度公司实现扣非净利润率13.76%,同比提升了1.16个pct。

产能继续加码,为品类多元化奠基:。公司第一期10万吨/年的酱油生产线于2019年6月已经投产了,第二期的扩建正在有序进行。在此基础上,公司还公告,拟投资5.7亿元建设年产36万吨调味品生产线项目,预计达产产能有30万吨酱油、3万吨蚝油和3万吨黄豆酱,丰富品类,为后续产品的多元化发展奠定产能基础。同时,公司收购镇江恒康酱醋100%股权已完成法定代表人、股东、企业类型的变更登记手续,醋厂的“加盟”将助力公司华东战略市场,走向全国化的战略布局。

投资建议:公司定位调味品的高端,伴随后续产能的释放,加上渠道的“五箭齐发”,未来有望实现加速增长。我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为0.45、0.61和0.74元。净资产收益率分别为13.3%、16.1%和17.1%,维持增持-A建议。

风险提示:省外扩张不及预期,高端酱油市场销售放缓,食品安全问题。

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