长城证券–皖维高新:三季报业绩超预期,公司经营质量持续提升【公司研究】

时间:2019-12-03 11:10:50 作者:财经110网
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【研究报告内容摘要】

事件: 公司发布 2019年三季报;受益于 PVA 产品及建材产品量增价涨,报告期内,公司实现营业收入 48.88亿元(同比+11.76%);归属上市公司股东净利润 3.01亿元(同比+118.09%),扣非后归母净利润 2.64亿元(同比+171.83%)。其中,公司第三季度单季实现营收 17.96亿(同比+13.90%),归母净利润 1.25亿元(同比+149.73%), 扣非后归母净利润 1.05亿元(同比+216.43%)。 此外,报告期内公司经营活动现金流量净额 12.72亿元(同比+59.00%), 主要系本期销售商品收到的现金较去年同期增加所致。

主营业务毛利率提升明显, 公司盈利能力逐步向好。 2019年 1-9月, 公司主产品综合毛利率 22.13%, 同比增加 6.12pct,其中第三季度单季公司产品毛利率为 22.49%, 同比增加 7.78pct。具体到产品,公司 PVA 产品毛利率 24.54% (同比+5.13pct)、水泥及熟料毛利率达 46.55%(同比+6.57pct)、 VAE 乳液产品毛利率 29.91%(同比+14.96pct),上述三种产品营收分别占比总营收的 36.50%、 17.20%和 7.62%,累计占比达到 61.32%。 公司主要产品毛利率提升主要归因于两方面: 1)产品价格提升。报告期内,公司 PVA、 水泥和熟料的平均销售价格分别为 10459元/吨、 336.79元/吨、303.86元/吨, 同比分别提升 6.74%、 12.07%、 25.93%; 2)原材料成本下降。报告期内,公司主要原材料电石、醋酸和醋酸乙烯的采购均价分别为2941.98元/吨、2618.23元/吨和 6220.26元/吨,同比分别下降 3.87%、35.06%和 9.18%。受益于成本下降及产品价格的稳步提升,公司盈利能力逐步提升。

三地联动效应显现, 公司经营质量持续提升: 基于谨慎性原则, 报告期内,公司累计计提减值准备约 1.46亿元,主要包括以下两部分: 1) 信用减值8031.68万元。报告期内公司对持有的宝塔石化逾期未兑付的银行承兑汇票单项计提坏账准备 6896.40万元, 对应收账款计提坏账准备 1135.28万元。 2)资产减值损失 6600万元。 公司对本部醋酸甲酸深加工生产线资产组计提固定资产减值准备 5600万元, 对广维化工醋酸乙烯、 酒精生产线

资产组计提 1000万元固定资产减值准备。倘若将上述计提折回,公司前三季度净利润可达 4.47亿, 同比增长率将超 200%。当前公司统筹安徽、内蒙、 广西三地工厂生产经营, 充分发挥三地联动效应,公司安徽本部大部分产品产销两旺,盈利能力强劲;子公司蒙维科技凭借产品规模大、成本低、质量优的特点, 持续为公司增厚业绩;广维化工采用灵活的生产方式,将生物质酒精直接投放市场,利用石油法醋酸乙烯价格较低的市场机会,加大 PVA 生产, 获取差异化利润。我们认为,当前公司生产经营情况统筹良好,公司经营质量持续提升。

深化布局促发展,光学膜进口替代空间广阔。 公司积极布局新材料领域,目前拥有 500万平米/年 PVA 光学膜产能和 8000吨/年 PVB 树脂产能。同时, 公司去年下半年还投资 2.53亿元新建 700万平方米/年 PVA 光学薄膜项目,该项目 PVA 光学薄膜生产线宽幅达到 3400mm,产品可应用于大尺寸 LCD 偏光片组。 当前,国内 PVA 膜市场为日韩企业所垄断,国产化率不足 10%,随着国内 LCD 面板步入密集投产期以及 OLED 市场逐步扩充,公司作为 PVA 光学膜领军企业,产品有望充分受益面板国产化,进口替代空间广阔。

投资建议: 皖维高新作为国内 PVA 行业龙头优质企业,在规模、品类和技术上均较同行业公司有较大优势。预计公司 2019-2021年净利润分别为4.05亿、 4.85亿和 5.66亿元, 同比增长 211.5%、 19.6%和 16.8%, 对应PE 分别为 14.16、 11.84和 10.14倍, 维持“强烈推荐”评级。

风险提示: 1.下游需求不及预期; 2.光学膜推广进程不及预期等。

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