太平洋–恒立液压:三季报业绩阶段性放缓,中期不改业绩向上趋势【公司研究】

【研究报告内容摘要】

事件:公司发布2019年三季报,2019Q1-Q3实现收入38.34亿元,同比增长21.32%,归母净利润9.17亿,同比增长27.49%,经营性现金流11.73亿,同比增长215.80%。

三季报业绩有所放缓,经营性现金流大幅增长:公司前三季度实现收入38.34亿元,同比增长21.32%,归母净利润9.17亿,同比增长27.49%;其中2019Q3单季度实现收入10.41亿,同比增长4.53%,归母净利润2.46亿,同比下降3.76%,三季度业绩有所放缓。2019Q1-Q3毛利率和净利率分别为36.55%和23.96%,较去年同期上升0.68pct和1.15pct;销售、管理、研发、财务费用率分别为2.06%、3.51%、4.64%和-1.51%,较去年同期下降0.57pct、0.69pct、-0.69pct、0.14pct。前三季度公司实现经营性现金流11.73亿,同比增长215.80%。

油缸业务受益行业高景气,液压泵阀市场份额持续提升:公司油缸业务继续受益工程机械行业高景气,预计仍将保持平稳增长。泵阀业务方面,根据公司半年报,小挖泵阀保持较高份额,中大挖已全面大批量配套,份额逐月提升,挖机回转马达已进入小批量验证阶段;另外在非挖掘机领域比如高空作业车、汽车吊、泵车等开始配套或投放市场,预计未来公司泵阀的市场份额将持续提升。

挖机行业高景气有望持续,中期不改业绩向上趋势:今年1-9月份挖机行业销量17.92万台,同比增长15.03%,行业依旧保持高景气。目前看国内经济下行压力较大,短期内仍需要逆周期的基建投资稳定经济增长,年底前各地将提前启动明年专项债额度发行,加大基建投资力度。近期来看,部分地区项目开工有加快趋势,我们判断后续挖机销量仍将保持较高水平,公司中期仍不改业绩向上趋势。

盈利预测与投资建议:我们预计公司2019-2021年净利润分别为12.12亿、14.94亿和18.10亿,对应PE分别为28倍、23倍和19倍,维持“买入”评级。

风险提示:挖机销量大幅下滑,泵阀业务拓展不及预期等。