山西证券–齐心集团:Q3净利润增长近五成,费用率、现金流显著改善【公司研究】

时间:2019-12-03 11:10:39 作者:财经110网
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【研究报告内容摘要】

事件描述? 公司发布 2019年三季报: 报告期内, 公司实现营业收入 43.50亿元,同比增长 58.01%;归母净利润 1.83亿元,同比增长 30.99%;扣非归母净利润 1.61亿元,同比增长 44.73%。 业绩超出此前预期。

事件点评? Q3业绩超预期,净利润增长近五成,预收款项高增,继续看好四季度业绩。Q3单季度公司实现营业收入 16.86亿元( +58.13%),归母净利润 0.43亿元( +48.56%),扣非净利润 0.38亿元( +28.59%)。公司 Q1/Q2/Q3营收增 速 分 别 为 53.75%/60.90%/58.13% , 归 母 净 利 润 增 速 分 别 为30.84%/24.81%/48.56%, 扣非后净利润增速分别为 62.81%/46.23%/28.59%。

报告期末,公司预收款项为 3.10亿元,同比增长 190.33%。

? 三项费用率显著改善, 毛利率、净利率下降主要由新品类销售增加导致,未来规模效应形成后会有所回升。 报告期内,公司毛利率、净利率分别为 14.60%( -3.57pct)、 4.23%( -0.92pct), 由于报告期内公司 B2B 业务规模迅速增大,向客户提供的产品品类不断增加,部分新增产品品类暂未形成集采规模效应,因此毛利率仍然偏低。 报告期内,公司期间费用率为9.74%,同比下降 3.38pct。其中,销售费用率 6.02%( -1.53pct);管理费用率 3.76%( -1.24pct), 其中研发支出为 0.38亿元,同比增加 13.95%;财务费用率-0.03%( -0.60pct)。 随着公司 B2B 业务集中采购供应能力不断增强,在供应链环节议价能力不断提升,通过加强成本效率管控、优化产品销售结构、发挥规模效益等方式, 预期盈利能力将不断增强。

? 公司回款加快,现金流量充沛, 营运能力指标显著改善。 报告期内,公司经营活动现金流量净额同比增加 185.38%至 1.89亿元, 销售商品提供劳务收到的现金/营业收入比重同比提升 14.35至 116.50, 主要原因包括:

随着公司供应链集采规模增大,公司加大了集采环节票据结算比例,应付票据增加, 应付账款周转天数同比增加 30.45天至 68.83天, 节约了资金占用;其次,随着办公服务平台能力提升,商务效率加快, 存货周转、 大客户回款效率提升,存货周转率同比提升 2.16至 10.88。

? B2B+云视频双轮驱动, 业绩处于快速增长轨道。 截至中报披露日,公司累计中标近 150家大型政企客户的办公集采项目,在政府、央企、金融、

军队等领域具备大客户资源优势。 公司与京东建立长期战略合作伙伴关系,共同发展“无界智慧办公零售”, 产品覆盖全国 31个省市区超过 5万家京东便利店和京东之家。

投资建议? 公司以“ B2B 办公物资+云视频”为核心,通过不断叠加商品品类和服务,为客户提供多场景办公服务,致力于打造“硬件+软件+服务”的企业办公服务平台。 预计公司 2019-2021年实现归母公司净利润为 2.56、 3.88、5.64亿元,同比增长 33.31%、 51.88%、 45.29%,对应 EPS 为 0.33/0.50/0.73元, PE 为 35.99/23.70/16.31倍, 维持“增持”评级。

存在风险? 宏观经济增长不及预期;办公物资 B 端市场竞争加剧;客户开拓不顺利;

云视频业务拓展不及预期等。

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