中原证券–万达电影季报点评:Q4业绩可期,关注长期布局价值【公司研究】

【研究报告内容摘要】

事件:公司发布2019年第三季度报告。公司前三季度实现营业收入115.94亿元,同比减少7.45%;净利润8.29亿元,同比减少57.25%;扣除非经常性损益后净利润11.79亿元,同比减少34.59%。基本每股收益0.436元。

其中第三季度单季度营业收入40.30亿元,同比增加0.47%;净利润3.05亿元,同比减少45.98%;扣除非经常性损益后净利润2.68亿元,同比减少19.03%。

投资要点:

Q1-Q3电影市场整体票房未见增长,内容业务表现不理想。在渠道端:2019年前三季度国内电影票房为478.39亿元,同比减少2.27%,观影人次12.80亿人次,同比减少7.29%。占公司收入比例较高的电影放映、影院广告以及卖品销售业务与电影市场的景气度存在较高关联性。因此在2019年整体市场票房与观影人次双降的情况下,公司影院渠道业务的盈利能力收到了比较明显的影响。同时公司旗下电影院仍然维持一定数量的增长速度,也带来了成本压力。

在内容端:公司前三季度主投主控的影片数量比较少,部分影片票房也不达预期,加上2018年公司主控的《唐人街探案2》票房较高,基数较大;另外受游戏行业以及版号申请管控的影响,影视与游戏内容相关业务的收入同比下滑。

19年Q4与2020年Q1有望回暖。进入Q4后,在国庆档的加持下,国内电影市场票房有了较为明显的好转痕迹,10月单月票房超过80亿元,远超2018年10月36.6亿元的票房,同时2018年Q4票房仅为117.59亿元,基数相对较低。预计2019Q4票房会有比较明显的同比增长,公司放映业务有望从中受益。

在内容端,公司参与制作或发行的并预计将在Q4上映的影片有:《误杀》、《南方车站的聚会》、《受益人》等,另外公司主控的影片《唐人街探案3》定档2020年春节档,前作《唐探1》与《唐探2》票房分别为8.18亿元与33.97亿元,值得期待。

受放映业务影响,毛利率下滑,主要费用率总体平稳。公司Q1-Q3毛利率为26.66%,比2018年同期下滑4.69个百分点,单季度分别为29.46%/25.72%/24.79%,均有不同程度的下滑。毛利率下滑的主要原因是放映业务受市场影响,单银幕产出下滑,毛利率承压。Q1-Q3三项费用率合计为15.75%,同比小幅上升0.5个百分点,总体比较平稳

盈利预测与投资评级:前三季度公司受到放映端与内容端双重影响,盈利能力下滑。总体而言,目前行业票房的增长速度仍然要低于银幕的增速,影院的经营压力短期难以出现明显的缓解,但随着Q4电影市场的明显转暖以及公司影片内容的上映,预计Q4公司的业绩有望好转。公司作为覆盖行业全产业链的龙头公司,在影院的经营效率,院线市占率以及内容的打造上都处于行业头部位置,建议持续关注公司的长期布局价值。公司目前商誉较高,需要警惕Q4可能存在的商誉减值风险。

预计公司2019-2020年EPS为0.56元与0.69元,按11月1日收盘价15.04元,计算,对应PE为26.7倍与21.9倍。维持公司“增持”评级

风险提示:商誉减值风险;行业竞争加剧;影视项目表现不及预期;内容监管风险。