中信建投证券–玲珑轮胎:产销表现强劲+原料价格低位,三季度业绩再度大增【公司研究】

时间:2019-12-03 11:10:34 作者:财经110网
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【研究报告内容摘要】

轮胎产销量逆市增长、原料价格低位维持,业绩因此维持增长

公司业绩的加速增长归因于产销量增加和原料价格下降两方面。产销量方面,进入2019年以来,受国内经济增速放缓、提前实施国六标准等因素影响,汽车行业产销量出现同比下滑。但在此背景下公司积极开拓销售市场,产销量实现逆势增长,Q3公司实现轮胎销量1471万条,同比增长10.85%;前三季度合计实现销量4229万条,同比增长8.77%。

原料价格方面,受全球天然橡胶供过于求驱动,天然橡胶价格持续处于低位,其余化工品原料价格亦较去年有所下降。据公司披露,Q3公司天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线、帘子布五种原料总体价格同比下降7.7%。同时公司轮胎售价基本与去年同期持平,单季度毛利率因此大幅提升2.7个百分点至27.5%

“5+3”战略布局持续推进,新产能逐年落地放量

2019年3月底,公司塞尔维亚工厂开工奠基,成为公司第二个海外工厂。公司正式拥有国内4个工厂,海外2个工厂,18年初提出的全球“5+3”布局战略正在有条不紊的实施进程中。预计到2020年,公司规划轮胎产能将达到9000万条。短期来看,湖北荆门(一期工程全钢100万套、半钢400万套)和塞尔维亚(一期半钢350万套、全钢80万套)项目将为公司带来可观增量。此外,国内第五大生产基地和海外美洲基地也将逐步完成确认,成长确定性强。

行业格局优化,19年轮胎行业逆势增长值得关注

公司在国内轮胎行业处于领先地位,连续多年入围世界轮胎二十强,中国轮胎前五强,产品畅销全球180多个国家和地区,成功配套通用汽车、福特汽车、大众汽车、吉利汽车、中国重汽等60多家世界知名车企。目前,玲珑半钢子午线轮胎规模位列国内轮胎行业第一,全钢子午线轮胎规模位列国内轮胎行业第二位。我们看好公司国内外并行的布局策略,同时过去两年随着国内轮胎行业供给侧改革的持续推进,行业格局已经显著优化,在下游汽车产业面临困境的背景下,轮胎行业19年的逆势增长值得我们深度关注。

未来随着行业集中度的不断提升,公司有望显著受益。

我们预计公司2019-2021年净利润分别为16.14、18.85和22.19亿元,对应PE分别为16、13和11倍,维持“买入”评级。

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