广发证券–中国化学:业绩持续高增,Q3现金流改善显著【公司研究】

时间:2019-12-03 11:10:25 作者:财经110网
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【研究报告内容摘要】

业绩持续高增,盈利能力提升显著

公司2019Q1-3营业收入为629.3亿元,同比增加17.36%;实现归母净利润24.46亿元,同比增加50.43%;实现扣非净利润23.22亿元,同比增加55.91%。分季度看,Q1-Q3营业收入同比分别增长18.77%/8.95%/24.46%;Q1-Q3归母净利润同比分别增长55.61%/43.16%/55.80%,Q3收入提速明显,各季度业绩均实现高增。公司2019Q1-3毛利率和净利率分别为11.47%/4.13%,较18年同期分别提升0.53/0.78pct。其中,公司19Q3毛利率和净利率分别为10.18%/3.67%,较18年同期分别提升0.97/0.53pct。

Q3现金流改善显著,负债率维持低位

公司19Q1-3经营性现金流净额为16.62亿元,同比增加1.43亿元,其中Q3经营性现金流净额32.16亿元,同比增加49.92亿元,Q3现金流改善显著。公司19Q1-3收现比/付现比分别较18年同期提升2.2/3.3pct。 截止2019年三季度末,公司资产负债率为66.01%,较18年同期下降0.96pct,较18年底提升0.85pct,在建筑央企中处于较低水平。公司前三季度期间费用率为5.79%,较18年同期下降0.17pct,其中销售费用率/管理费用率(含研发)/财务费用率分别较18年同期变动-0.09/-0.22/+0.14pct。

新签海外大单,全年海外订单有望大幅增长

公司2019年1-9月累计新签订单1149.30亿元,同比增长6.73%,其中国内订单752.26亿元,同比增长24.22%,境外订单397.04亿元,同比减少15.74%。其中,公司9月新签订单79.94亿元,同比减少10.91%,其中国内订单45.20亿元,同比减少49.42%,境外订单34.74亿元,同比增长9550%。2019年1-9月订单增速较2018年相对有所放缓,尤其是境外订单出现下滑,而公司10月13日公告,新签俄罗斯波罗的海化工综合体项目,合同总金额不超过120亿欧元(人民币约943亿元)。该项目是全球最大的乙烯一体化项目,也是目前全球石化领域单个合同额最大的项目。考虑到该订单后,预计全年订单增速在60%以上。

盈利预测及投资评级

公司作为化工工程龙头企业,18年高毛利新签订单高增,我们前期预计公司高增速的订单将逐渐转化为收入并释放利润,效果已逐渐显现,19H1毛利率出现提升。近期新签的国内己二腈项目提升公司技术实力,外加俄罗斯波罗的海化工综合体项目,均有望增厚公司利润。预计公司19-21年实现归母净利润24.2/30.0/36.9亿元,维持公司合理价值8.2元/股观点不变,对应公司19年PE估值约16.7倍,维持“买入”评级。

风险提示:汇率风险,资产减值损失风险,油价下行压力,项目执行不及预期,海外政治风险,新业务开拓不达预期风险。

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