长城证券–华泰证券:大自营稳健发力,GDR套利空间缩小【公司研究】

时间:2019-12-03 11:10:16 作者:财经110网
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【研究报告内容摘要】

事件2019年前三季度,公司实现营业收入 177.50亿元,同比增长 41.78%;归母净利润为 64.41亿元,同比增长 43.77%;扣非归母净利润为 63.03亿元,同比增长 44.19%;其中, 2019Q3单季度实现营业收入 66.43亿元,同比增长 54.38%,环比增长 36.72%;实现归母净利润 23.84亿元,同比增长80.47%,环比增长 86.69%;前三季度基本每股收益为 0.75元/股,同比增长 22.95%;加权平均 ROE 为 5.83%,较去年同期增长 0.95PCT。公司业绩提升主要源于 2019年以来证券市场行情回暖,公司自营投资收益大幅增长。

投资要点1.Q3单季度业绩亮眼,助力全年业绩增长公司应用互联网技术,报告期内不断加大对新兴技术领域的探索和大数据的挖掘,着力打造线上线下一体化的财富管理服务体系及精细化的客户运营模式。截至 2019年中报,“涨乐财富通”月活数为 749.34万,居证券公司类 APP 第一名。

轻资产业务代表手续费及佣金净收入为 68.67亿元,同比增长 18.36%,其中,代理买卖证券业务净收入 32.17亿元,同比增速为 21.86%;证券承销业务净收入为 12.00亿元,同比降低 4.38%;资管业务净收入为 21.88亿元,同比增速为 18.78%。利息净收入为 16.55亿元,同比减少 17.13%;

大自营业务实现营业收入 59.52亿元,同比增长 104.12%,大自营业绩亮眼。

单从 Q3来看,手续费及佣金净收入为 24.04亿元,同比增长 26.19%,环比增长 3.53%,其中代理买卖证券业务净收入、证券承销业务净收入及资产管理业务净收入同比增速分别为 25.00%、 33.04%及 19.00%,相较于Q2,环比增速为-12.79%、 67.42%、 14.85%。 Q3净利息收入实现收入 3.87

仿宋亿元,同比降低 43.67%,环比下降 49.41%;大自营业务实现收入 25.21亿元,同比上升 86.19%,环比增速为 105.46%。

结构占比方面, 2019年前三季度,代理买卖证券业务净收入、证券承销业务净收入、资产管理业务净收入、利息净收入、大自营业务净收入的营收占比分别为 18.12%、 6.76%、 12.33%、 9.32%、 33.53%。 Q3单季度相应的占比分别为 14.68%、 8.97%、 11.88%、 5.83%、 37.95%,大自营占比有所提升。

另外,其他业务收入在报告期内实现同比 103.25%的增长,达到 8.68亿元,主要系子公司销售收入增长所致, 包括华泰期货在内;而其他权益投资公允价值增加在一定程度上增加了公司报告期内其他综合收益税后净额,截至报告期末,公司其他综合收益税后净额为 7.08亿元,较去年同期增长87.32%。

2.大自营进一步发力,携股权投资业务推动业绩改善公司继续坚定推进业务模式向交易转型,积极挖掘多样化的策略手段,探索宏观对冲交易业务等创新性盈利模式。依托大数据系统平台,健全全方位的市场监控体系,深化产业链研究与跟踪,积极挖掘市场运行规律,捕捉市场波动机会,支持交易业务开展。同时,紧密跟踪科创板创设进程,布局相关投资交易业务。公司在报告期内增加了自营投资,报告期末金融投资余额为 2502.66亿元,较上年年末余额增长了 67.99%。

2019年前三季度,公司自营业务实现收入 59.52亿元,同比增长 104.12%,营收占比进一步提升至 33.53%,主要是由于 2019年以来市场回暖,公司自营投资业务业绩喜人,前三季度投资净收益同比增长 179.47%,主要是金融工具及对联营企业投资收益增加所致,对总业绩的提振显著。 Q3单季度自营业务收入为 25.21亿元,同比增长 86.19%,环比增速更是高达105.46%,营收占比高达 37.95%。同时,公司前三季度对联营企业和合营企业的投资收益为 21.49亿元,增速达到 81.35%,单季度数值为 8.69亿元,同比增长 298.62%,环比增速为 669.03%。公司自营业务与股权投资业务大幅增长共同推进整体业绩大幅改善。 其中科创板跟投浮盈是比较可观的。

3.进一步主动压缩股票质押规模严控风险,利息净收入下降报告期内,公司进一步压缩股票质押业务规模,全面提升资本中介业务风险管控能力,与公司管理层对股票质押业务的定位及所持态度保持一致。

截至报告期末,买入返售金融资产余额为 176.85亿元,较上年年末下降59.40%,受此影响, 2019年前三季度公司利息净收入为 16.55亿元,同比下降 17.13%,其中 Q3单季度实现 3.87亿元,同比下降 43.67%,环比下降 49.41%。同时,公司信用减值计提充分,截至报告期末,信用减值损失为 5.94亿元,较去年同期增长 159.38%。 另外,公司抓住市场机遇,两融规模上升公司,报告期末, 融出资金余额为 606.49亿元,较去年期末增长 31.31%,环比增长 6.53%。

我们认为,公司主动压缩股票质押业务,预计在报表上需要其他业务去填

仿宋补该业务板块,需要保持耐心。

4.投行业务环比增长,期待科创板助力投行业务公司以大投行一体化平台和全业务链体系为依托,以行业聚焦、区域布局和客户深耕为方向,加强境内境外、场内场外跨市场协同。 公司把握资本市场发展新动向,伴随科创板推出,积极加强在科技创新领域布局。

公司 2019年前三季度实现证券承销业务净收入 12.00亿元,同比下降4.38%,可能系 IPO 审核趋严所致。 Q3单季度实现 5.96亿元,同比增长33.04%,环比增长 67.42%。根据 wind 统计,集团 2019年前三季度总承销额为 3357.7亿元,较去年同期 2460.72增长 36.45%,其中股权承销1062.14亿元,同比下降 10.83%,债权承销 2295.57亿元,较去年同期的1269.63亿元增长 80.81%。其中, Q3单季度总承销额为 1426.67亿元,较二季度上升 36.08%;其中股权承销为 508.39亿元,同比上升 39.09%,环比上升 80.54%;债券承销规模为 918.28亿元,环比上升 19.75%。截至2019年 10月 30日,华泰联合拟承销项目 15家,其中 5家已成功发行。

截至 2019年 10月 15日,拟承销科创板项目金额为 187.1亿元,市占率达 13.13%。未来将进一步受益于储备的科创板项目。

5.主动管理能力不断提升,资管增速略超预期华泰资管公司严格落实资管新规要求,依托全业务链资源优势,以客户需求为中心,积极发挥金融资产获取者、金融资产定价者和金融产品创设者一体化优势,不断提升主动管理能力,为客户提供全生命周期、全业务链条的综合金融服务解决方案。 2019年前三季度公司资管业务净收入为21.88亿元,同比增速为 18.78%;其中 Q3单季度实现收入 7.89亿元,同比增长 19.00%,环比增长 14.85%, 主要系公司主动管理能力较突出,资管业务增速较大,略超预期。根据基金业协会截至 2019Q2的统计,华泰资管公司私募资产管理月均规模人民币 8393.52亿元,行业排名第二;私募主动管理资产月均规模人民币 2456.80亿元,行业排名第三。

同期,经纪业务实现 32.17亿元,同比增长 21.86%,主要系市场回暖,交易活跃度提升。其中三季度实现 9.75亿元,同比增长 25.00%、环比下降12.79%。

6. GDR 存续数量不足 50%,可能套利空间基本消化2019年公司在国际化布局上取得傲人成果,先是于 2019年 6月成功发行GDR,成为首家 A+G+H 的中资券商;华泰证券(美国)有限公司获得在美国开展证券承销; 2019年 7月,其子公司 AseetMark 在美国纽约证券交易所分拆上市。截至 2019年 10月 24日, GDR 存续数量低于核准发行数量的 50%,市场套利活跃度下降。我们认为公司每次资本运作都能够把握较好的时间窗口。公司的国际化战略布局为公司发展打开了新局面,一体化打通境内外,如尽快申请欧洲的 FA 牌照,服务欧洲客户,形成持续的协同效应。

7.估值与投资建议公司各项业务均衡发展,经纪业务居行业前列,财富管理转型不断发力,

仿宋精品投行过会率领先同业。作为第一家 A+H+G 上市的券商,公司将利用好国际国内的两个市场,深入布局国际业务且领先行业。

战略上, 2019年公司将形成财富管理和机构业务的双轮驱动格局,机制上实现全面市场化;架构上实施客户驱动,重新梳理组织架构,推动财富管理线上线下一体化发展;服务上实施智能运营,打造强大的总部中台支持体系;空间上实施跨境联动;在技术上实施数字转型,实现科技赋能。

我们认为公司在机制上将继续借鉴国际先进管理经验,加快推动职业经理人制度实施并优化薪酬激励制度,助力吸引更多具有国际化视野和丰富实战经验的管理人才加入,将在市场化改革之路上继续坚定前行,让市场激活组织活力,让竞争打磨组织韧性。

此外,我们认为, 从目前来讲,需要聚焦中资券商在国际化业务的布局上可能潜在的风险。 今年以来陆续曝出的光大证券广发证券在国际化过程中的海外子公司都不同程度地出现了风险事件,需要关注可能会由于组织架构、风控合规、公司管理半径可能超出现有能力范围,务必从高盛成功之道及德银陷入泥潭进行必要的经验教训总结。

从大格局剖析,我们看好公司的战略发展前景,期待结出硕果,预计 2019年-2021年摊薄的 EPS 为 0.91/1.07/1.18元,对应 PE 为 19.48/16.51/15.03倍,维持“推荐” 评级。

风险提示: 中美贸易摩擦波动风险;宏观经济下行风险;股票市场大幅下跌风险;公司业绩不达预期风险;券商板块解禁风险; 监管风险

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