中信建投证券–永辉超市:Q3收入&展店提速,业绩持续高弹性【公司研究】

【研究报告内容摘要】

事件公司公布 2019年三季报: 2019Q1-3公司实现营业收入635.43亿元,同比增长 20.59%;实现归母净利润 15.38亿元,同比增长 51.14%。单 Q3公司实现营收 223.67亿元,同比增长22.26%;实现归母净利润 1.69亿元,同比增长 100.3%。

简评聚焦主业成效显著, Q3收入&展店进一步提速单 Q3公司收入同比增 22.26%至 223.67亿元,增速环比提升1.1pct,同比提升 0.2pct。收入端提速预计主要受益于:

①食品 CPI 上行驱动同店提升,食品类 CPI 持续处于高位,对公司同店增速形成支撑;

②门店拓展提速,Q1/Q2/Q3公司分别新开门店 21/25/33家,新开门店逐季增多。截止 10月 29日公司门店 833家(不含小店),较 H1末净增加 42家( H1净增门店 84家,包含 5月并表百佳永辉 38家门店)。 Q3新开 MINI 店 112家, MINI 业态维持快速扩张趋势。 门店端的拓展对收入增速形成支撑。

毛利率稳定,费用率下降Q1-3公司毛利率 21.9%,同比基本持平略有提升。 Q1-3公司期间费用率同比降低 1.3pct 至 18.97%,其中销售/管理/财务费用 率 分 别 同 比 至 -0.23/ -1.36/+0.26pct 至15.72%/2.88%/0.37%。其中管理费用率下降明显主要受益于 Q1-3计提股权激励费用 2亿,同比大幅减少。

受益云创出表,业绩维持高弹性18Q1-3云创亏幅扩大至约 6亿元,影响公司归母净利润约 3亿, 19Q1-3公司云创、彩食鲜、上蔬永辉合计投资亏损 3.7亿元,同时叠加彩食鲜出表投资收益 1.26亿,以及计提股权激励费用大幅减少影响, Q1-3公司归母净利润同比增长 51.1%至 15亿,单 Q3归母净利润同比增长 100%至 1.7亿,业绩持续高弹性。

存货周转有所放缓,现金流保持充沛Q1-3公司存货周转天数 43.23天,同比放缓 6.26天,预计主要受备货影响。 Q1-3公司经营性现金流量净额 22.83亿元,同比略降 4.55%,总体保持稳健。

投资建议: 公司供应链优势构成核心竞争力, 2019年聚焦主业成效显著, 业绩持续高弹性;新店拓展逐季加速,预计 Q4受益于食品 CPI 持续高位与前期低基数影响,全年业绩高弹性可期。 同时公司 Q3推出 App“永辉买菜”,于试点城市布局前置仓业务。我们预计公司 2019-2020年归母净利润分别为 24.3、 33.3亿,对应 PE32X、 24X,维持“买入”评级。

风险因素: 消费景气度下行;行业竞争加剧;新业态开展不及预期