广发证券–爱婴室:收入略放缓,毛利稳提升,利润高增长【公司研究】

【研究报告内容摘要】

主业毛利率提升带动利润高增长,利息收入增厚业绩

爱婴室发布三季报,19年前三季度实现营收17.4亿元,同比增长14.5%,归母净利润8727万元,同比增长33.0%。3Q19单季度营收5.6亿元(+11.7%),增速略放缓,归母净利润2498万元(+49.5%);Q3净息收入279万增厚业绩,若剔除财务费用的影响,公司经营利润同比增长30.3%,其中毛利额同比增加27.5%,为主要成长驱动力。

拆分各品类:奶粉毛利率继续优化,Q3同比提升4.3pp至23.6%,营收增速放缓至10.2%;品牌促销为主的其他业务增长66%,进一步提高综合毛利率,亦体现出供应商对公司渠道的支持。Q3用品类增速8.4%,环比保持稳定。棉纺呈高收入增速、毛利率走低趋势,或为主动去库存结果。

Q4门店储备充足,扩张后劲可期

拆分业态看,Q3门店销售平稳增长12.5%,同时毛利率继续提升2pp至26.2%;电商销售同比增63%,毛利率改善2.3pp至12.7%;批发业务减少部分拖累收入增长。

门店拓展方面,Q3净增门店15家;Q1-3已累计开店39家、关店14家,总门店数达266家。Q4已签约待开业33家,储备充足;公司开店呈逐季提速之势,新店成长带来的扩张后劲可期。

公司由区域走向全国,受益母婴行业高景气度,维持“买入”评级

爱婴室作为华东区域性母婴连锁龙头,已布局西南、即将进入珠三角,迈向全国化发展,母婴消费的刚需特性与品质升级趋势将推动公司业绩稳健增长。预计公司19-21年收入25.7/31.2/37.1亿元,净利润1.6/1.9/2.3亿元,综合考虑可比公司估值和公司业绩增速,给予20年30倍PE估值,对应合理价值55.8元/股,维持“买入”评级。

风险提示:新生儿减少,母婴行业需求下行;母婴用品购买渠道的变化,电商发展侵蚀线下母婴消费;门店速度拓展不达预期。