太平洋–志邦家居:Q3收入增速提升,衣柜、大宗持续发力【公司研究】

时间:2019-12-03 11:09:59 作者:财经110网
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【研究报告内容摘要】

橱柜恢复正增长,发力全屋定制衣柜高速增长。2019Q1-Q3橱柜恢复正增长,同比增长0.57%,橱柜收入14亿元,占比72%,衣柜保持快速增长,同比增长69%,衣柜收入4.7亿元,占比24%。公司发力全屋定制,拓展全屋定制家居品类,橱衣木协同效应逐渐显现,贡献业绩增量。

零售增长提速,大宗业务快速增长。分渠道看,2019Q1-Q3零售端(经销+直营)同比增长7.9%,Q3单季零售同比+12.9%,相比上半年4.2%的同比增速有所提升。大宗业务保持快速增长,2019Q1-Q3,大宗业务同比增长35.3%,H1/Q3分别同比增长24.4%、55.8%。

盈利能力持续优化,费用率有所提升。2019Q1-Q3毛利率同比+1.23pct至38.54%,净利率同比+0.17pct至11.9%,期间费用率同比+1.47pct至25.21%,销售、管理、研发、财务费用率分别为15.55%、6.07%、3.66%、-0.07%,分别同比变动+1.44、+0.18、-0.3、+0.16pct。Q3单季毛利率39.99%,同比+1.44pct,净利率15.18%,同比-0.52pct。销售费用增加主要系品类拓展、加大营销、工程服务费增加所致。

推动零售渠道融合,开发优质大宗客户。1)继续完善厨衣门店面布局,推动加盟零售渠道融合,助力全国加盟商拓展b端整装公司合作模式。公司计划2019年新开橱柜门店150家、木门店100家、定制衣柜和全屋定制门店350家。2)大宗业务导入阿米巴经营提升工程项目交付的质量和转化效率,加强与百强头部地产、主板上市公司和地区龙头地产公司合作,其中百强地产客户占比已达30%。3)国际业务创新澳洲IJF股权合作模式,成立美洲市场项目组,探索全球化发展路径。

我们预计公司2019-2020年EPS分别为1.41、1.61元,对应2019-2020年PE分别为14.63、12.8倍,考虑公司全品类、多品牌布局孕育新营收增长点,维持“买入”评级。

风险提示:房地产景气程度低于预期、业务推广不及预期等。

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