广发证券–海尔智家:业绩符合预期,卡萨帝收入增速环比提升【公司研究】

时间:2019-12-03 11:09:57 作者:财经110网
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【研究报告内容摘要】

剔除物流出表因素后主业增长符合预期, 盈利能力基本持平公司发布 2019年三季报: 2019年前三季度公司实现营业总收入 1489亿元(YoY+7.7% ), 毛 利 率 29.1% (YoY+0.0pct ), 归 母 净 利 77.7亿 元(YoY+26.2%), 归母净利率 5.2%(YoY+0.8pct)。 Q3单季营业总收入 499.2亿元(YoY+4.6%),毛利率 29.1%(YoY+0.1pct),归母净利 26.2亿元(YoY+91.0%), 归母净利率 5.3%(YoY+2.4pct)。

剔除物流出表因素后前三季度收入增速为 9.5%,第三季度单季收入增速为9.1%, 其中处置物流股权贡献归母净利 14.4亿元, 剔除以非流动资产处置收益为主的非经常性损益后,前三季度扣非净利润增速为 5.6%。

内销份额继续提升, 卡萨帝增速环比提升,外销维系较快增速内销业务在弱市之下份额继续提升。 中怡康数据显示,公司冰/洗/空/热/厨电线下与线上市场份额分别提升 1.4pct / 2.7pct / 0.7pct / 1.9pct / 0.8pct; 1.9pct /1.3pct / 0.1pct / 1.5pct / 1.1pct。 卡萨帝增速环比提升,前三季度收入增长 25%,其中第三季度单季收入增长 42%。

公司海外收入前三季度增长 25%,其中北美 / 欧洲 / 南亚 / 东南亚 / 日本 /澳新 / 中东非分别增长 11.6% / 224.5% / 14.1% / 22.4% / 9.7% / 3.2% /9.2%,其中欧洲区域受到并表 Candy 的影响增长明显,多方面平台整合促进的协同效应也使其三季度业绩大幅改善,经营成果逐步体现。

另外公司继续引领场景化方案、生态覆盖行业的转型,加大 AI-IoT 投入: 家具一体化方案平均用户价格高达 40万元; 食联网、衣联网、空气网生态收入分别达到 7.3亿元 / 16.2亿元 / 9.4亿元(YoY +40% / 46% / 79%);前三季度网器绑定量、白电智能产品激活率、用户活跃数分别增长 137% / 92% / 195%。

毛利率费用率平稳,盈利能力基本持平公司 2019年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为 15.3% / 4.6% / 3.0%0.6%(YoY-0.3pct / +0.2pct / +0.2pct / +0.1pct)整体费用水平基本平稳。

业绩预测预计 2019-2021年归母净利润分别为 93.7/ 78.7/ 86.1亿元,同比增长26.0/ -16.1% / 9.5%, 若剔除非流动资产处置收益的影响预计实际利润增速略快于收入增速。 最新收盘价对应 2020年 PE 估值为 12.3x,考虑到公司前瞻性的战略布局以及未来经营持续改善的预期, 结合可比公司利润增速与估值水平, 给予公司 2020年 16.0xPE,对应合理价值为 19.84元/股,维持“买入”评级。

风险提示原材料价格、汇率大幅波动;经济和消费增速放缓;竞争格局恶化。

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