广发证券–智飞生物:业绩符合预期,代理品种保持良好增长态势【公司研究】

时间:2019-12-03 11:09:55 作者:财经110网
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【研究报告内容摘要】

前三季度公司实现归母净利润17.63亿元,同比增长62.25%

公司发布三季报:2019年前三季度,公司实现收入76.66亿元,同比增长119.35%;归母净利润17.63亿元,同比增长62.25%;扣非净利润17.98亿元,同比增长64.17%;其中,第三季度公司实现收入26.27亿元,同比增长84.64%;归母净利润6.16亿元,同比增长52.39%;扣非净利润6.21亿元,同比增长51.36%,业绩符合预期。

前三季度三联苗预计实现销量300万支左右,HPV疫苗批签发加快

根据中检院披露,2019年前三季度公司核心自主产品AC-Hib疫苗实现批签发量428.06万支,同比下滑11%,基于上半年销售节奏以及库存情况,我们估算前三季度实现销量300万支左右。前三季度,公司独家代理默沙东的四价HPV疫苗实现批签发量396.81万支,九价HPV疫苗实现批签发量187.65万支,其中第三季度实现批签发量69.71万支,我们估算四价与九价HPV疫苗分别实现销量400万支左右、200万支左右;五价口服轮状病毒疫苗实现批签发量307.54万支,在去年同期低基数上实现大幅增长,经过一年多的市场教育与推广,我们估算销量实现250万支左右。

HPV疫苗收入结构变化致毛利率有所下降,期间费用控制良好

2019年前三季度,公司毛利率同比下滑14.93pp至41.94%,主要系HPV疫苗收入结构变化所致。公司期间费用控制良好,销售费用率较去年同期下降4.27pp至9.24%,管理费用率下降1.11pp至1.65%,研发费用率下降1.15pp至1.36%,财务费用率提升0.45pp至0.65%。

盈利预测与投资建议

考虑到代理重磅品种HPV疫苗与五价口服轮状病毒疫苗上市后为公司带来较大业绩弹性,我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为24.62亿元、36.79亿元、33.43亿元,对应当前市值的PE分别为32X/22X/24X,维持此前合理价值57.4元/股的观点不变,对应2019年PE约37倍,给予买入评级。

风险提示

代理产品由于采购周期与销售周期存在时间差,可能存在实际销售与采购合同不匹配的情况;在研产品评审进度不达预期;市场拓展不达预期。

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