国盛证券–智飞生物:业绩高速增长符合预期,关注重磅产品审评进度【公司研究】

【研究报告内容摘要】

业绩保持高速增长符合预期。 公司发布三季报, 19年前三季度实现营业收入 76.66亿元,同比增长 119.35%, 实现归母净利润为 17.63亿元,同比增长 62.25%,增长公司原因主要是基于公司狠抓疫苗产品生产、销售、产品进出口及推广等工作。 扣非净利润 17.97亿元,同比增长 64.17%, 本期非经常性损益为-3500万元左右, 主要是公司捐助造成。 公司第三季度实现净利润为 6.16亿元, 同比增长 52.39%。 财务指标上: 整体费用端看, 销售费用 7.08亿,同比增长 50.08%, 主要是销售人员增加以及市场推广力度加大的原因, 销售费用率 9.24%,同比下降 4.27个百分点,主要是收入端高速增长, HPV 疫苗占比增大的原因; 管理费用 1.26亿元,同比增长31.03%,主要是本期员工薪酬增加的原因。 财务费用 0.50亿元,主要是借款增加的原因。 其他财务指标看, 报告期内应收账款 44.45亿元, 上年同期23.83亿元,主要是销售大幅增长、疾控中心需要回款的原因。 存货 26.27亿元, 同比增长 47.21%,主要是按计划采购代理产品的原因。 经营性活动现金流净额 5.63亿元, 上年同期为 0.04亿元,主要是销售回款增加的原因。

各产品批签发进度符合预期,三季度有加速趋势。 根据中检院网站数据, 截至 9月 30日, 三联苗 19年前三季度批签发 428万支(18年 12月单月批签发 163万支, 19年第三季度批签发 129万支),四价 HPV19年前三季度批签发 397万支(19年第三季度批签发 114万支),九价 HPV19年前三季度批签发 188万支(18年 12月单月批签发 91万支, 19年第三季度批签发70万支) ,五价轮状 19年前三季度批签发 299万支(其中第三季度 125万支) 。整体看, 批签发进度符合预期,三季度有加速趋势。

公司第二期员工持股计划购买完成彰显未来发展信心, 关注重磅产品 EC 诊断试剂以及预防性微卡审评进度。 公司第二期员工持股计划已经购买完成,成交价格 41.28元/股。相比第一次员工持股金额更大,涉及人数更多,充分释放员工积极性的同时也表明公司对未来发展的坚定信心。 根据药监局网站审评进度, 目前 EC 诊断试剂已经开始现场检查, 预防用微卡也已通知生产现场检查,两个产品有望于 19年底到 20年初获批。 未来上市后将对公司研发实力是一个证明, 自主产品未来利润占比将逐渐扩大, 20年下半年三联苗冻干粉针有望获批,对公司整体估值和业绩将形成双击作用。

盈利预测: 预计公司 19-21年归母净利润分别为 24.3亿元、 35.31亿元以及 49.92亿元,同比增长 67%、 45%以及 41%; EPS 分别为 1.52元、 2.21元以及 3.12元。维持“买入”评级。

风险提示: HPV 疫苗销售低于预期;预防性微卡上市进度低于预期。