中信建投证券–智飞生物:核心品种带动业绩增长,增资子公司布局未来【公司研究】

时间:2019-12-03 11:09:52 作者:财经110网
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【研究报告内容摘要】

事件

公司发布2019年第三季度报告

2019年前三季度公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为76.66亿元、17.63亿元和17.98亿元,分别同比增长119.35%、62.25%和64.17%,实现每股收益1.10元,每股经营性现金流0.35元,符合我们此前预期。

简评

经营健康,核心品种持续放量带动业绩增长

自主产品方面,我们预计,前三季度公司经营稳健,同比持平或小幅增长。现阶段,公司AC-Hib品种渠道滞留时间较短,周转较快,批签发数据与销量近似。从批签发数据来看,2019年1-9月,AC-Hib实现批签发428万支,同比增长5%,全年预计维持稳健。

代理产品方面,HPV疫苗终端供不应求,五价轮状病毒疫苗处于推广期,整体销售周转速度较快,批签发数据与销量近似。从批签发数据来看,2019年1-9月:1)HPV-9实现批签发141.7万支,同比实现大幅增长;2)HPV-4实现批签发351.6万支,同比下滑1%;3)五价轮状病毒疫苗实现批签发299.3万支,同比实现大幅增长。核心品种HPV-9及五价轮状病毒苗带动公司前三季度业绩大幅增长。

行业经历长生生物疫苗事件后,整体批签发速度有所下降,现阶段批签发速度略有提升,预计未来批签发速度有望改善,公司核心品种未来高速增长值得期待。

增资智飞绿竹及安徽龙科马,加大研发布局未来

公司公告,将对智飞绿竹及安徽龙科马以分期增资的形式分别增资5亿元,增资完成后智飞绿竹及安徽龙科马仍为公司全资子公司。截至2019年上半年,公司自主研发项目共计22项,其中17个项目进入注册程序,5个项目处于临床前阶段,管线储备丰富,重磅品种方面:1)三联苗冻干剂型进入CDE审评阶段,审评状态为排队待审批;2)重组结合蛋白(EC)即将进行生产现场检查;3)母牛分歧杆菌疫苗正在等待进行生产现场检查。其余品种研发进展稳步推进。

代理品种占比提高拉低毛利率,费用控制良好,现金流改善,其余财务指标基本正常

2019年前三季度,公司综合毛利率为42%,同比降低15个百分点,主要由于代理品种毛利较低收入比重持续提升所致,与中报相比基本持平。销售费用率为9.24%,同比下降4.27个百分点,管理费用率为1.65%,同比下降1.11个百分点,主要由于公司收入端放量增长所致;应收账款大幅增长135.51%,主要由于公司核心品种放量增长,CDC回款周期较长所致;经营活动现金流量净额同比增长1151.57%,主要由于销售回款增加。其余财务指标基本正常。

盈利预测与投资评级

我们预计公司2019-2021年实现营业收入分别为107.18亿元、148.98亿元和180.26亿元,归母净利润分别为24.01亿元、35.59亿元和43.85亿元,分别同比增长65.6%、48.2%和23.2%,折合EPS分别为1.50元/股、2.22元/股和2.74元/股,对应PE为35.2X、23.7X和19.3X,维持买入评级。

风险分析

行业政策变动风险;产品研发、注册失败;产品销售未达预期;疫苗经营合规风险;

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