财富证券–大元泵业:盈利能力持续改善,工业屏蔽泵维持高增长【公司研究】

【研究报告内容摘要】

事件:公司发布2019年三季报,2019前三季度公司实现营业收入8.43亿元,同比下降0.98%;实现归母净利润1.36亿元,同比下降3.30%。第三季度实现营业收入3.36亿元,同比增长8.91%;实现归母净利润0.62亿元,同比增长15.85%。

单季度盈利能力持续提升。公司经营情况环比持续好转,2019年Q1、Q2和Q3营收增速分别为-11.94%、-2.34%和8.91%,净利润增速分别为-27.76%、-5.59%和15.85%。公司毛利率从2019年一季度的29.39%提升至三季度的31.35%,净利率从一季度的12.65%提升至三季度的18.44%。说明公司盈利能力在持续改善。

应收账款管控良好,现金流同比改善。应收账款管控能力良好,前三季度应收账款为2.04亿元,同比减少893万元,应收票据为3372万元,同比减少563万元。前三季度实现经营活动现金流净额2.08亿元,同比增长211.45%。此外,公司前三季度预收款3115.2万元,环比显著改善,同比增长6.5%,说明公司的在手订单有所增长。

工业用屏蔽泵有望成为增长新动力。目前国内工业用屏蔽泵市场主要被日本帝国、海密蒂克等国外企业占据,公司也在加强该领域的突破。目前公司生产的工业用屏蔽泵主要应用在高端石化、空调制冷、航天工业等领域,同时也在加强轨道交通、电子半导体、医疗器械等领域的拓展。上半年公司工业屏蔽泵实现收入5311万元,同比增长74.40%,工业屏蔽泵的毛利率也要高于公司综合毛利率,所以未来随着工业屏蔽泵在营收中的占比不断提升,公司毛利率也有望进一步提升。

投资建议:预计2019-2021年,公司实现营收11.69亿元、13.44亿元、15.46亿元,实现归母净利润1.74亿元、1.97亿元、2.29亿元,对应EPS1.06元、1.20元、1.39元,对应PE14倍、12倍、10倍,参考同行业估值,给予公司2020年底14-16倍PE。对应合理区间为16.8~19.2元,首次覆盖,给予“推荐”评级。

风险提示:工业屏蔽泵销量不及预期,农用泵出现恶性竞争。