中泰证券–中颖电子:业绩增速或为拐点,研发加快国产替代步伐【公司研究】

时间:2019-12-03 11:08:53 作者:财经110网
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【研究报告内容摘要】

事件: 2019年 10月 21日晚公告前三季度业绩报告,其中前三季度业绩为1.30亿元,同比上升 7.32%。

点评如下:

业绩符合此前预告, 家电、锂电池管理等芯片客户端稳步推进。 公司 2019年 10月 21日公告三季度财报,其中前三季度营收 5.97亿,同比增加5.47%, 业绩 1.30亿,同比上升 7.32%, 单算 Q3单季度营收 2.08亿,同比增加 13%, 业绩 4233万元,同比上升 3.04%, 公司业绩符合此前业绩预告。 整体销售同比增速平缓:( 1) 主要是锂电池管理芯片的销售持平,包括手机及笔记本电脑后装市场需求低迷;( 2) PMOLED 显示驱动芯片被AMOLED 屏替代出现销售下滑;( 3)但值得注意的是公司持续在白色家电主控、电机控制及智能电表领域扩大市场份额, 如家电应用市场的产品导入项目数量增加、变频空调主控芯片也有客户新增设计导入,锂电池管理芯片在知名品牌客户端已经开始实现小量销。( 4) 单季销售同比增长12.9%, 但盈利增速不如收入增速,主要受产品组合不同导致的毛利率降低、费用增加、汇兑收益减少及所得税增加等因素影响。

研发加快国产替代步伐,估值逻辑未变。 我们认为公司新产品受益国产替代趋势给公司带来业绩持续性,估值依然存在低估:( 1)锂电池管理芯片进入品牌客户中, 随着高端手机对计量/保护芯片的需求以及国产替代的需求, 公司应用从笔电、手机维修到前装 ASP 提升, 未来和家电 mcu 规模相当;( 2)大家电受益下游家电变频及国产替代,有望打开新动能,目前整体市占率 10%左右, 公司成长空间和业绩中枢有望上台阶。 另外公司研发投入合计 1.02亿元,同比增长了 19%, 营收占比 17%,主要公司加大对工控单、锂电池管理及 OLED 显示驱动芯片等研发以加快过程替代步伐。

盈利预测: 我们维持公司 2019-2021年营收分别为 8.46、 10.60、 13.8亿,归母净利润分别为 1.90亿、 2.45亿、 3.32亿,同比增加 13/29%/36%,对应估值为 33/25/19,我们看好国产替代大趋势下公司在锂电池管理以及大家电 MCU 等放量,同时对于 OLED 驱动芯片我们长期看好,业绩扭亏为盈进入拐点后有望释放更大业绩弹性。综合考虑公司在家电 MCU 的市场地位、公司竞争地位以及可比公司估值, 维持买入评级。

风险提示:国产替代不及预期,新产品开发,市场竞争风险

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