「工银核心价值」从经济角度难以解释人民币汇率的贬值

时间:2020-05-31 18:00:04 作者:财经110网
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以下为人民币汇率从经济角度难以解释人民币汇率的贬值内容:

担心汇率贬值,不如关心货币贬值
(海通宏观姜超)
今年以来,人民币对美元汇率出现明显贬值。在5月27日,在岸和离岸人民币汇率一度分别贬至7.18和7.2,均接近19年9月初人民币汇率的阶段性低点,而再往前一次的人民币对美元汇率低于7.2还是在08年初。
如何解释今年以来的人民币汇率贬值?
1.并非因为经济变化
首先,从经济角度难以解释人民币汇率的贬值。
受到新冠肺炎疫情的影响,全球经济受到了巨大的冲击。但是汇率是一个相对指标,相比美国而言,无论是在疫情的控制上、还是经济的恢复上,我们都要好于美国。
从疫情来看,截止5月30日,我国累计感染新冠肺炎人数为8.3万人,远低于美国的180万人。早在3月上旬,我国就把每天新增感染人数降至两位数以下,而美国直到5月下旬的每天新增感染人数依旧超过2万人。
从经济的恢复来看,我国3月份制造业PMI指数就回到了50%的荣枯平衡线以上,4月份的工业增加值增速已经由负转正至3.9%,我们预计2季度中国经济增速将由负转正至3%。

而美国4、5两月的制造业PMI指数都在40%以下,纽约联储预计美国2季度经济环比将大幅下降35.5%。
事实上,经济增长解释不了汇率的变化并不意外,因为其在过去就曾经长期与汇率走势背离。
例如从07年到13年,中国GDP增速从14.2%降至7.8%,同期美国GDP增速从1.9%降至1.8%,中美GDP增速差距持续大幅缩窄,但同期人民币对美元汇率从7.3大幅升至6.05。
不仅在中国是这样,在1989年日本泡沫经济破灭之后,其经济长期停滞,远远不及同期的美国经济,但是日元对美元汇率则是从89年底的144升至20年5月的108。
从理论上说,汇率是由外汇市场的资金供需决定的,而资金供需与各国经济增长之间并没有必然关联,因而汇率与经济增长表现不一致也很正常。
2.也非因为利率变化
其次,从利率角度也难以解释今年人民币对美元汇率的贬值。

在外汇决定的理论中,有一个重要的理论是利率平价理论,认为汇率与利率之间存在着密切的关系,因为利率可以影响外汇市场上的资金供需,进而影响汇率。
从中国的数据来观察,过去中美利差的变化可以很好的解释人民币对美元汇率的变化。
我们以1年期中美国债利率之差来代表中美利差,从06年到13年,中美利差从-2.9%持续上升至4.1%,同期人民币对美元汇率从7.81升至6.05。而在13年之后中美利差重新缩窄,人民币对美元汇率也从6.05的最高位重新开始贬值。

中美利差的变化则反映了中美不同的货币政策周期。由于次贷危机的爆发,美国在06、07年结束了加息周期而进入降息周期,而中国在08年之后经济和利率迅速恢复,此后中美利差开始持续扩大,并推动了人民币汇率的升值。
而在2013年,中国经历钱荒之后利率也开始持续下行,美国则在15年重新开启了加息周期,中美利差从13年开始重新缩窄,到18年的时候中美利差最多缩窄到0左右,而人民币对美元汇率也从6.05贬至6.87。
但是从2019年开始,美国再度进入降息周期,在2020年甚至重启了零利率。而期间中国虽然也跟随美国降息,但降息时间晚于美国,而降息幅度也远不及美国。

在2019年中美利差从0扩大至0.77%,而2020年以来又进一步扩大至5月底的1.43%,但是2019年与2020年的人民币对美元汇率分别贬至6.97和7.13。
因此,虽然利率的变化可以解释06年到18年的人民币对美元汇率走势,但依然解释不了为何最近两年中美利差持续扩大,但是人民币对美元反而有所贬值。
3.或因担忧资本流出
我们发现,今年人民币对美元汇率的贬值或与对资本流出的担忧有关…

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