「汇率兑换」因此反弹力度较小

时间:2020-05-31 16:00:27 作者:财经110网
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以下为基本面因此反弹力度较小内容:

5月11日市场结束319开始的反弹,进入调整。我们在五月初的报告《夯底-20200505》就指出3月19日以来的反弹已经进入尾声,预计市场将夯底,展望后市,这次调整何时结束?本文就如何观察调整结束的信号进行探讨。信号1:基本面数据明显回升
近期市场偏弱本质源于基本面数据弱。近期市场表现较弱,背后的核心原因是我们在《市场的核心矛盾是基本面-20200517》中分析的本质上还是基本面数据羸弱。3月19日以来,国内外股市因量宽而集体反弹,但是横向对比来看,上证综指反弹的幅度明显小于美欧股市,回补力度小于美股,主要原因是海外市场对疫情的反应是第一阶段,是乒乓球第一次落地,主要反映的情绪修复,反弹力度大,类似A股2月初的反弹。而3月19日以来的A股反弹对国内投资者来说是乒乓球第二次落地,更加理性,对基本面的关注更多,因此反弹力度较小。5月11日以来市场再度回撤背后也是因为基本面还很弱,最近一周公布的1-4月工业企业利润累计同比增速为-27.4%,虽然较前值-36.7%有所改善,但是依旧是大幅负增。

高频数据看,5月前26天35城地产销量同比降幅明显收窄至-3.7%;5月前24天乘联会乘用车批、零增速一升一降,分别录得17%、-5%,需求端回暖仍待观测。不过,市场的底部区间扎实,即3月19日上证综指2646点是牛市2浪调整的底部区域:第一,恐慌底,当时投资者担忧08年金融危机重现,目前看全球货币政策宽松,金融危机概率很小,而且这次基本面背景跟08年不同,详见《现在与08年的异同——新冠肺炎研究系列5-20200325》。第二,估值底,2646点时全部A股PB(LF,整体法)低至1.56倍,接近历史上熊市最低点。大类资产比较角度,2646点时风险溢价率(1/全部A股PE-10年国债收益率)处于05年以来从低到高80%分位,股债收益比(沪深300股息率/10年国债收益率)为100%分位,显示股市大幅优于债市。

第三,政策底,3月19日2646点后,3月22日国新办举行一行两会一局新闻发布会,向外界传递了稳金融的信号。中期视角看,19年1月上证综指2440点是新一轮牛市的起点,2440-3288点为牛市1浪上涨,3288点后市场进入牛市2浪回调,原本没有疫情的影响去年12月市场将进入牛市3浪上涨,但是疫情的出现拉长了2浪的调整时间,目前市场处于牛市2浪低点后的震荡蓄势期,为牛市3浪上涨做准备。当前市场的流动性非常宽松,今年以来偏股型基金已发行5400亿份,而19年全年才4700亿份。此外,市场的估值也处在低位。市场进入牛市3浪的必要条件已经具备,只需耐心等待基本面回升。
市场结束调整向上突破需要基本面数据回升。我们在《伟大是熬出来的-20200426》一文中指出,今年至今上证综指的振幅小于往年,指数有望向上拓宽。从统计规律上看,2000年以来上证综指年度振幅除2017年以外均在25%以上,但是今年只有18%(高点为1月14日的3127点,低点为3月19日的2646点),也就是说从年度角度看,今年指数大概率会拓宽。

如前所述,我们认为2646点是恐慌底、估值底、政策底三者叠加的市场底部,再向下探的空间有限,因此市场今年大概率仍会向上拓宽。当前市场仍处在牛市2浪低点后的盘整蓄势期,参考历史,市场进入3浪上涨需要基本面数据回升支持。如果没有疫情,19年12月初就是牛市3浪起点,当时工业增加值、工业企业利润、PPI等数据持续改善,A股确实出现了连续6周的放量上涨,然而这次疫情出现后,今年一季度基本面承压深蹲,现在需要重新等待基本面数据。我们对基本面的判断是Q3基本面将迎来明显回升,基于两个逻辑,一方面,两会的召开表明疫情整体上得到了较好的控制,5月经济活动将逐步向正常水平靠拢,前期暂缓的生产和消费有望在三季度得到回补;另一方面,政府工作报告虽然没提GDP目标,但积极财政政策力度很大…

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