申港证券–上汽集团三季报业绩点评:Q3业绩环比改善,大众和上汽自主逐步复苏【公司研究】

时间:2019-12-03 11:08:52 作者:财经110网
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【研究报告内容摘要】

事件:

公司发布2019年三季报,前三季度实现营收5853.4亿元,同比下降13.25%,归母净利润207.9亿元,同比下降24.9%,扣非归母净利润为188.2亿元,同比下降25.7%。其中Q3单季实现营收2090.5亿,同比下滑0.4%;归母净利润70.3亿元,同比下滑19.1%;扣非归母净利润63.2亿元,同比下滑21.6%。

投资摘要:

Q3单季度业绩降幅收窄,单车均价提高。公司前三季度营收、归母净利润增速分别为-13.25%、-24.9%,Q3单季度营收仅同比下滑0.4%,归母净利润同比下滑19.1%,收入好于市场预期,利润符合市场预期。假设公司整车收入占比与2018年持平,分季度来看,18Q1、19Q1单车均价分别为9.7万元、9.66万元,基本持平;18Q2的单车均价9.84万元,19Q2单车均价为9.28万元,单季度均价同比/环比分别下滑5.66%、4%,主要是由于国五促销对公司单车均价影响较大;18Q3单车均价9.6万元,19Q3单车均价10.5万元,同比提高9.5%,环比Q2提高12.6%。我们认为Q3单价同比环比均提高,主要是由于国六升级后,公司产品终端价格收窄至正常水平,国五促销的影响已经逐渐消除。Q3毛利率同比下滑1.6pct,期间费用控制有效。公司前三季度整体毛利率为12.5%,比去年同期下降0.88pct。其中Q3单季度毛利率12.2

6%,同比下降1.6pct,环比下降0.2pct。公司加强成本控制,降本增效,Q3单季度在销售同比下降0.4%的情况下,销售费用同比下滑6.8%,销售费用率同比下0.5pct,环比下降0.9pct;管理费用同比增长6.2%,管理费用率同比提高0.16pct;研发费用同比下滑12.2%,研发费用率同比下降0.2pct。整体来看,Q3期间费用同比下滑4.5%,期间费用率同比下降0.5pct,环比下降1.3pct。在行业下行周期,公司期间费用控制成效显著。

公司销量降幅收窄,预计上汽大众和上汽乘用车将率先转正。公司前三季度批发累计同比下滑14.23%,分季度来看,Q1-Q3增速分别为-15.9%、-17.4%和-9.1%,降幅逐渐收窄,其中上汽乘用车9月批发销量同比增长9.7%。零售方面,上汽大众、上汽通用、上通五菱、上汽乘用车四家企业Q3单季度上险数同比下滑19.2%,主要是由于Q2上险数同比增长15.7%,透支了后续需求。分月份看,上汽大众9月终端销量增速已收窄至-3.9%,上汽乘用车收窄至-8%,上汽通用和上通五菱分别由7月的-30.7%、-35.8%收窄至9月的-20%、-12%。我们预计上汽大众和上汽乘用车在新车的刺激下,Q4销量将率先转正;凯迪拉克CT5等新车上市后有望提振上汽通用销量;上通五菱短期内仍将承压,但降幅将逐渐缩小。公司Q4业绩有望继续保持环比改善的趋势。

投资建议:公司是国内整车龙头企业,自主品牌、合资品牌和豪华品牌产品谱系完善,2021年上汽奥迪相关车型上市后,将增加公司豪华车型阵容。预计汽车行业将在Q4迎来复苏拐点,随着各子公司销量将逐月改善,公司业绩和估值将得到修复。预计公司2019年-2021年的营业收入分别为8221亿元、8745亿元和9233亿元,归属于上市公司股东净利润分别为297.8亿元、331.2亿元和354.4亿元,每股收益分别为2.55元、2.83元和3.03元,对应PE分别为9.14、8.22、7.68倍。维持“买入”评级。

风险提示:新车销量不及预期,价格战挤压利润空间。

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