长江证券–上汽集团:盈利环比显著改善,看好未来进一步回升【公司研究】

【研究报告内容摘要】

业绩同比降幅收窄,环比回升明显,逐步走出低谷。Q3上汽集团整体销量为147.67万辆,同比下滑9.01%,公司营业收入同比基本持平,主要因为折扣有所收窄以及部分返点以销售费用形式体现;归属母公司净利润为70.28亿,同比下滑19.13%,环比增长27.5%。Q3相较去年同期折扣有所加大,利润下滑超过销量下滑,但整体盈利已相对稳定。

大众收窄明显,通用仍处低位,盈利环比均有改善。上汽大众和上汽通用Q3分别同比下滑4.63%和19.14%,环比增长4.87%和下滑5.34%。大众Q3销量相比上半年下滑显著收窄,通用仍处于低位。合资企业Q3盈利环比均有不同程度回升,对合营和联营企业的投资收益为62.81亿,同比增长4.53%,环比增长5.07%。

自主品牌折扣回收,亏损收窄。上汽乘用车Q3销量同比增长6.64%,环比微幅下滑。受RX5及新能源车占比下降,公司母公司收入下滑14.73%。母公司“归母净利润-投资收益”亏损12.71亿,相对Q2亏损收窄5.25亿元。Q3母公司毛利率为9.02%,环比提高3.13个百分点。毛利率改善主要来源于三季度国五国六切换完毕,折扣有所收窄。

盈利低谷已过,看好未来盈利逐步回升。受行业需求较弱以及前期国五国六切换影响,车企盈利受冲击较大。三季度行业销量下滑收窄,折扣回升,上汽盈利已有明显好转。四季度行业销量有望逐月改善,折扣相对稳定,公司盈利有望进一步回升。展望未来,上汽通用多款车型即将投放,上汽奥迪新车型明年年底开始也将陆续上市,新车投放有望带来公司新的增长点。考虑到行业回暖不及预期,下调公司2019、2020、2021年EPS为2.43、2.77和3.11,对应PE分别为9.6X、8.4X和7.5X。