中银国际证券–上汽集团:Q3销量降幅收窄,业绩环比大幅提升【公司研究】

【研究报告内容摘要】

行业低迷销量下滑,短期业绩承压。受宏观经济增速放缓等因素影响,国内汽车销量持续低迷,前三季度公司销售汽车441.4万辆(-14.2%),降幅略高于行业平均水平(-10.3%),收入降幅(-13.2%)与销量基本同步。前三季度毛利率12.5%(-0.9pct),预计由于国五去库存降价等因素所致。公司积极管控费用,销售、管理、研发和财务费用分别下降6.8%、18.8%、4.6%、22.0%,销售费用率上升0.5pct(预计广告宣传等投入较大),四项费用率增加0.5pct。收入及毛利率下降但费用率上升,此外大众通用等利润下滑导致投资净收益同比减少37.5亿(-15.5%),净利润大幅下滑24.9%,但降幅较中报有所收窄。

Q3销量及利润降幅收窄,业绩环比大幅提升。公司Q3销售汽车147.7万辆(-9.0%),其中上汽乘用车增长6.6%,上汽大众、上汽通用、上汽通用五菱分别下降4.6%、19.1%、14.5%。收入降幅(-0.4%)低于销量,预计由于国六折扣回收及产品结构提升等所致。毛利率下滑1.6pct,销售、研发费用分别下降6.8%、12.2%,管理、财务费用分别增长6.2%、152.5%(同期基数较低),归母净利润同比下降19.1%(降幅较Q2收窄21.4pct),环比增长27.5%。汽车行业长期空间依旧广阔,Q3公司销量降幅收窄,自主及大众表现出色,通用及五菱后续有多款新车上市,有望改善并推动业绩提升。

新四化竞争力持续领先,看好豪华车及海外市场前景。新能源方面,公司第二代插电混动电驱变速箱、燃料电池电堆和系统等关键零部件持续突破。智能网联方面,具有“最后一公里”自主泊车功能的荣威MarvelXPro版实现量产发布,域控制器i-ECU实现批产,高精度电子地图实现商业化应用落地,此外公司与中移动、华为等在无人驾驶、智慧交通等领域开展广泛合作。公司在新四化等领域积极投入,竞争力持续领先。汽车消费升级推动豪华车销量持续增长,凯迪拉克XT6/CT5/CT4等新车陆续上市,上汽奥迪项目持续推进,有望成为未来增长点。公司持续推进全球布局,海外市场长期前景看好。

估值

我们预计公司2019-2021年每股收益分别为2.52元、2.94元和3.16元,汽车销量有望触底反弹,公司将持续受益,维持买入评级。

评级面临的主要风险

1)市场竞争加剧,销量和利润率下滑;2)中美贸易冲突持续升级。