广发证券–美吉姆:早教并表驱动净利同比高增长,财务费用压力有望在定增后缓解【公司研究】

时间:2019-12-03 11:08:47 作者:财经110网
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【研究报告内容摘要】

事件

美吉姆发布2019年前三季度报告,前三季度实现营收4.82亿元,同比增长203.75%;实现归母净利8,346万元,同比增长523.06%。Q3单季实现营收2.05亿元,同比增长236.14%,环比增长34.16%;Q3实现归母净利4,918万元,同增747.27%,环比增长183.05%。前三季度以及单Q3同比实现高增长,主要是因为公司于2018年12月实现早教业务的并表,大幅增厚公司业绩。

整体盈利水平提升;财务费用压力有望在定增后缓解

从盈利能力来看,Q3单季度毛利率68.8%,相比去年同期提升9.7pct,相比19Q2环比提升3.0%pct。公司毛利率水平持续提升主要是因为高毛利水平的早教业务在整体营收中占比持续提升。费用端来看,前三季度合计管理费用为0.96亿元,管理费用率同比下滑明显;合计销售费用0.34亿元,销售费用率为同比提升主要是因为教育业务相对传统制造业务销售费用支出更多;前三季度合计财务费用582万元,同比增长760.08%,财务费用大幅增长主要是因为公司向大股东借款产生的利息费用,定增发行偿还完股东及银行借款之后,财务费用压力有望得到缓解。

2019/9/7,公司公告拟非公开发行不超过1.18亿股,珠海融远、霍晓馨、刘俊君拟以现金认购非公开发行的股票,并承诺认购的股票自发行结束之日起36月内不得转让。此次定增拟募资不超过16.5亿元,扣除发行费用后,12.57亿元用于支付天津美杰姆100%股权的收购尾款,3.93亿元用于偿还股东及银行借款。本次发行完成后,公司实际控制人解直锟通过珠海融诚及珠海融远持有上市公司38.3355%的股权,相比发行前有所提升。霍晓馨以及刘俊君作为美吉姆团队核心管理人员,持股比例也有所提升,与上市公司利益深度绑定,利好早教业务作为公司战略重点持续发展。

投资建议:维持“买入”评级

考虑定增尚未落地,我们暂不调整对公司的盈利预测,预计19-21将实现归母净利1.46/1.57/2.02亿元,EPS分别为0.25/0.27/0.34元,当前股价对应19-21年PE为51.2/44.7/35.6X。考虑公司教育业务的增长,以及行业角度来看早教行业的成长性及公司在A股早教板块的稀缺性及龙头地位;定增后公司财务费用将得到有效缓解,早教业务轻装发展,我们维持对美吉姆的估值判断,给予美吉姆2019年52XPE估值,合理价值13.0元/股,维持“买入”评级。

风险提示

教育政策落地不及预期;早教行业竞争加剧风险;商誉减值风险。

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