国盛证券–璞泰来:产业链垂直整合显成效,业绩拐点已现【公司研究】

【研究报告内容摘要】

Q3扣非净利高增,超预期,业绩拐点已现。璞泰来发布三季报,前三季度实现营收35.01亿(+52.80%),延续上半年的高增趋势(+58.04%),实现净利4.58亿(+6.83%),扣非净利4.21亿(+25.52%),增速相比上半年(+8.53%)抬升显著。单季度Q3实现营收13.24亿(+44.91%),创季度新高,实现净利1.95亿(+13.11%),扣非净利1.81亿(+58.57%),扣非净利超预期,业绩拐点已现。

产业链垂直整合初显成效,业绩有望持续改善。公司不断深化产业链垂直整合,一体化布局初显成效。隔膜业务通过参股、收购已完成从基膜到涂覆材料、涂布设备和涂覆隔膜的全线布局;负极材料业务通过参股振兴炭材介入针状焦环节,内蒙兴丰5万吨石墨化产能已于2019年6月投产,叠加炭化产能释放,原材料针状焦价格下降。公司Q3毛利率提升至30.83%,环比大幅提升3.51pct,有望维持,同时期间费用率环比Q2小幅下降0.39pct至13.64%,从而驱动净利率提升2.96pct至14.70%。固定资产相比年初增长5.88亿至12.68亿,主要因隔膜及负极相关业务产能转固;在建工程小幅增长0.59亿至8.55亿,仍维持高位,继续保持快速扩张态势。

负极材料龙头,切入国际动力锂电巨头供应体系,出货高增;涂覆隔膜业务深度绑定宁德时代,持续放量,成长可期。公司在不断深化产业链垂直布局同时稳步推进产能扩张,负极及涂覆隔膜均保持高产能利用率,新增3万吨负极产能及8亿平涂覆隔膜产能建设稳步推进。负极已切入LG化学供应体系,供应国际车企,订单饱满,出货高增;涂覆隔膜与宁德时代深度绑定,宁德时代国内一超地位稳固,Q3市占率逆势扩张至63.6%;海外与国际车企深化合作,持续放量,成长可期。

投资建议:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为7.04/9.99/12.78亿元,同比分别增长18.5%/41.9%/27.9%,对应估值分别为31.9/22.5/17.6倍,维持“增持”投资评级。

风险提示:产能释放不及预期;负极材料价格下降幅度超预期。