东方财富证券–凯莱英:费用支出控制良好业绩保持高速增长【公司研究】

【研究报告内容摘要】

Q3业绩保持高速增长。 2019年 1-9月,公司实现营业收 17.42亿元,同比增长 44.61%;归母净利润 3.67亿元,同比增长 40.48%。 单独 Q3来看, 公司实现收入 6.49亿元,同比+45.18%;归母净利润 1.37亿元,同比+31.63%。 公司实现高速增长主要原因有: 1) 在小分子 CDMO建立竞争优势,持续获取国内外项目订单,且商业化订单规模提升。

海外业务保持快速增长,国内业务高速增长; 2) 公司进一步拓展多肽、多糖及寡核苷酸等化学大分子业务,发展临床 CRO 业务。 因而,公司主营业务临床阶段 CMO 收入、 商业化阶段 CMO 收入、 技术服务收入保持较好增长。

持续推进新技术。 2019年前三季度公司研发投入 1.35亿元,同比增长 32.77%。 公司坚持技术驱动,进一步增强研发团队实力,不断探索制药工艺的技术创新和商业化应用。 年内公司有多篇研发论文分别发表在《 Synlett》、《 Science》、《 ChemCatChem》、《 JACS》等权威学术期刊上。

费用支出控制良好。 2019Q3,公司销售费用同比+38.47%,管理费用同比+26.41%,主要原因是公司加速布局国内市场业务,加速人才引进力度,持续增加市场投入。从费用率看, 2019Q3销售费用率为 3.42%(去年同期为 3.57%),管理费用率为 10.95%(去年同期为 12.53%),说明公司费用管控良好、经营效率有所提升。近年,公司销售毛利率有所下降,主要是成本费用增加较快所致。 2019Q3,公司销售毛利率为 44.59%(去年同期为 46.25%),环比提升 0.36pct; 销售净利率为21.03%(去年同期为 20.43%),环比提升 0.05pct。

【投资建议】公司持续从国内外获得临床研发项目订单,且商业化订单进一步提升,临床 CMO 项目超预期, 主营业务保持较好增长,我们预计公司将继续保持较 好 的 增 长 。 我 们 维 持 公 司 19/20/21年 营 业 收 入 分 别 为26.11/33.94/42.96亿元, 归母净利润分别为 6.12/7.75/9.82亿元, EPS分别为 2.64/3.35/4.24元,对应 PE 分别为 46/37/29倍。维持“增持”评级。

【风险提示】创新药专利到期或退市;

临床阶段项目运营风险;

国际形势不确定性;