广发证券–海鸥住工:前期耕耘如今收获,整装卫浴领跑【公司研究】

时间:2019-12-03 11:08:35 作者:财经110网
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【研究报告内容摘要】

公司披露三季报,利润高速增长表现亮眼

公司披露2019年三季报,报告期内实现营业收入18.33亿元(YoY+16.34%),归母净利润1.08亿元(YoY+211.89%)。其中,单Q3实现营业收入6.41亿元(YoY+21.09%),相较于Q1、Q2继续提速,单Q3实现归母净利润5395万元,相比去年同期扭亏且实现大幅利润增长。

原材料降价+规模效应推动毛利率提升,偿还债务逐步释放利润

公司Q1/Q2/Q3归母净利率分别为0.85%/7.72%/8.42%,自Q2起看到显著改善。一方面,原材料价格同比回落,叠加产品规模效应释放,推动公司毛利率提升(Q3毛利率24.69%,同比提升6.61pct);另一方面,公司债务财务压力减小,Q2/Q3财务费用率大幅下降。

多产品矩阵布局,推动内销市场扩张

受益全装修及装配式建筑相关政策,整装卫浴持续维持高增长,根据中报披露,目前公司已成为龙湖(00960.HK)、万科(000002.SZ)等地产的供应商;四维卫浴持续改善产品结构、改革渠道,预计持续减亏;Q3并表的雅科波罗橱柜丰富公司产线、增厚利润,也有助加深与客户的合作关系。

盈利预测与投资建议

装配式建筑受益政策春风,多品类业务逐步改善,看好公司未来业绩前景。预计公司2019年业绩取得高速成长,2020-2021年能够取得20%+较高增速,2019-2021年EPS分别为0.28、0.35、0.45元/股,对应PE20.6、16.5、12.8倍。结合公司在装配式卫浴行业的布局和地位,参考家居行业估值,给予公司2019年23倍合理估值,对应合理价值6.4元/股。给予公司“买入”评级。

风险提示

装配式装修政策推进不及预期;与地产商合作不及预期;零售渠道梳理调整不及预期。

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