东莞证券–中航电子:扣非净利润同比增长50%,全年业绩增长有保障【公司研究】

时间:2019-12-03 11:08:34 作者:财经110网
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【研究报告内容摘要】

扣非净利润同比增长50%。 2019年前三季度,公司实现营业收入51.73亿元,同比增长12.43%;实现归属于上市公司股东的净利润2.66亿元,同比增长7.60%;归属于上市公司股东的扣非净利润2.19亿元,同比增长50.36%;实现每股收益0.15元。

2019年第三季度,公司实现营业收入17.42亿元,同比增长7.0%,环比下降19.7%;归属于上市公司股东的净利润0.97亿元,同比下降2.6%,环比下降53.4%;实现每股收益0.05元。

财务数据支持公司今年增长。军工企业一般每年集中在第四季度交付和结算,截至2019-9-30,公司应收账款为8.88亿元,同比增长12.79%;存货4.49亿元,同比增长15.62%。

我国军机加快升级换代,航电市场快速发展。航电系统相当于飞机“大脑”,是实现航空防务作战能力和作战效能提升的关键。航空电子系统对飞机整体性能影响日益增大的同时,航空电子系统的成本占飞机出厂总成本的比例也直线上升:从20世纪60年代F-4的10%, 70年代F-15C的21%, 80年代中期F-16C的30%,到90年代 EF-2000和F-22的40-50%。 根据《航空知识》统计, F-35航电成本已经占到 60%。

我国仍有三成比例作战飞机是三代作战飞机。 根据《飞行国际》发布的《 WorldAirForce2019》,我国作战飞机中,有J-7、 J-8二代作战飞机561架,占我国作战飞机比例高达34.5%;三代作战飞机J-10有260架、J-11/15su-27/30/35有391架,合计651架,占我国作战飞机比例为40.1%。

美国作战飞机基本上是三代以上作战飞机,并拥有四代作战飞机F-22178架, F-35214架。随着我国第三代作战飞机日趋成熟, 新型战机歼-16,歼-10c以及五代隐身战斗机歼-20的相继服役,未来二代作战飞机将逐渐退役。第三代作战飞机的不断服役,明显提升对航电系统的需求。

资产注入值得期待。 公司托管机载公司14家企业事业单位,其中包括5家重点科研院所, 托管公司收入规模相当于中航电子的三倍。 军工科研院所转制启动,扫清科研所注入障碍,军工科研院所转制为企业改革目标: 2018年首批生产经营类军工科研院所完成转制, 2020年其他生产经营类军工科研院所基本完成转制。另外, 航电资产盈利能力好于其他类军工资产,注入将明显增厚上市公司业绩。

投资建议。 公司是我国航电龙头,随着我国军机加快升级换代, 公司明显受益。另外,公司资产注入预期较为确定,将明显增厚公司业绩。 我们预计公司2019年、 2020年每股收益分别为0.34元、 0.41元, 目前股价对应PE为40倍、 33倍, 维持公司“ 推荐”投资评级。

风险提示: 军工产品需求低迷,资产注入低于预期。

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