东吴证券–日机密封:前三季度业绩同比+28%,高盈利能力持续【公司研究】

时间:2019-12-03 11:08:32 作者:财经110网
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【研究报告内容摘要】

2019Q1-Q3业绩同比+27.7%,单季度业绩增速放缓:公司2019年前三季度实现营业收入6.76亿元,同比+32.2%;实现归母净利润1.58亿元,同比+27.7%。单季度来看,Q3实现营收2.27亿元,同比+11.9%;实现归母净利润0.54亿元,同比+9.0%。单季度净利润增速较去年同期有所调整,主要系子公司华阳密封扩产计划尚未完全落地所致。此外,收入确认的节奏,以及炼化新增订单增速有所放缓也有所影响。

综合毛利率维持高位,支撑公司成长:2019年前三季度公司综合毛利率达53.54%,同比+0.81pct。单季度来看,2019Q3综合毛利率达53.46%,同比+1.88pct,仍保持良好的盈利水平。期间费用方面,2019Q1-Q3公司销售费用达7652万元,销售费用率为11.32%,同比-0.75pct;管理费用达6045万元,管理费用率为8.94%,同比+1.37pct,主要系并购华阳密封、实施股权激励摊销等管理成本增加所致;研发费用达2967万元,研发费用率为4.39%,同比-0.43pct;财务费用达-94万元,财务费用为率-0.14%,同比+1.34pct。前三季度期间费用率合计达24.52%,同比+1.54pct,期间费用率有所增加。

管道建设进程有望加速,管道密封业务有望持续受益:随着国家油气改革进程提速,国家管网公司有望成立,三桶油下属的管网业务将被剥离。而根据《中长期油气管网规划》,截止2025年国内油气管网规模将提升至24万公里。其中,天然气、原油、成品油管道里程数将分别达到16.3万公里、3.7万公里、4万公里。而2018年底,我国累计建设油气长输管道里程数为13.6 万公里,其中,天然气管道累计7.9万公里。古玩岛建设将为公司业绩发展提供新增量。

外延并购切入橡塑密封新赛道,核电产品打破国外垄断:公司积极进行行业资源整合,外延并购在釜用密封领域具体突出优势的华阳密封和无模具密封技术领先的优泰科。通过外延并购,公司切入橡塑密封,打开成长新赛道,重点推广的盾构设备用大型密封件已取得较好成效。核电密封领域,公司产品打破国外垄断,取得核级泵机械密封的配套优势。后续通过继续推进动压型核电主泵密封验收工作,公司有望抢夺高端核主泵密封市场的国产化份额。

盈利预测与投资评级:受益于下游石油化工行业持续高景气,公司作为国内机械密封龙头在手订单持续饱满,迈入业绩上升通道。叠加公司新建产能项目达产释放产能,以及子公司华阳密封新增产能年底落地,增厚公司利润。预计公司2019-2021年营收9.4/11.3/13.3亿元,归母净利润2.2/2.8/3.5亿元,对应PE24/19/15倍,维持“买入”评级。

风险提示:下游行业景气度不及预期,公司产能建设不及预期,市场竞争超预期。

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