东吴证券–晨鸣纸业:业绩环比向好,产能释放巩固增长【公司研究】

时间:2019-12-03 11:08:29 作者:财经110网
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【研究报告内容摘要】

公司发布19年三季报:Q1-Q3实现营收220.14亿(-6.29%),归母净利10.68亿(-56.97%),扣非归母净利7.51亿(-65.62%)。其中Q3单季实现营收86.66亿(+9.12%),归母净利5.58亿(-19.89%),扣非归母净利4.48亿(-30.70%)。Q1-Q3非经常性损益3.17亿元(去年同期为2.97亿元),主要系消耗性生物资产公允价值变动产生损益减损2209万元所致。综合来看,公司Q3收入同比转正,归母净利润跌幅收窄,经营环比改善。

双胶、铜版纸价上扬,业绩环比好转:得益于双胶纸、铜板纸价格的持续上涨,公司盈利水平环比提升:截至10月25日双胶纸6317元/吨,价格较6月30日+117元/吨、较9月30日+75元/吨;铜版纸单价6067元/吨,价格较6月30日+234元/吨、较9月30日+150元/吨。展望四季度,一方面文化/铜板需求文化纸下游需求以教辅印刷为主相对刚性、持续稳健,且从短期来看国内新投产项目较少,竞争格局持续改善,我们认为Q4文化纸价格稳中向上;另一方面全球上游木浆原料库存高企,预计短期内浆价仍将维持低位运行,利好公司成本端结余,看好Q4公司盈利持续向上修复。

浆纸项目顺利投产,有望支撑销量增长:公司投资建设的寿光美伦51万吨高档文化纸项目、寿光本部文化纸改造项目、寿光美伦100万吨化学浆项目、黄冈晨鸣化学浆项目等已于二季度陆续投产并正常运转,逐步开始发挥效益,预计公司19年底将拥有木浆产能398万吨,机制纸总产能达688万吨,其中双胶纸产能216万吨(+101万吨)。我们认为浆、纸新增产能投产将持续巩固公司销量增长和浆纸一体化成本优势。

三费率小幅上升,盈利受行业景气压制同比下降:Q1-Q3公司实现毛利率27.15%(较去年同期下降5.74pct)。Q1-Q3期间费用率21.18%,较去年同期上升1.08pct。其中销售费用率4.38%,较去年同期上升0.42pct;管理费用率6.88%,较去年同期上升0.71pct;财务费用率9.92%,较去年同期下降0.05pct,主要系是报告期内存续的货币资金同比增加,利息收入同比增加所致。综合来看,Q1-Q3公司归母净利率4.85%,较去年同期下降5.71pct。

存货周转效率加快,融资租赁业务收缩、风险降低:截至期末公司账上存货48.04亿,较19H1减少12.96亿,存货周转天数同比减少9.77天至97.44天,营运能力有所提高;长期应收款较19H1减少14.02亿至38.78亿,较年初减少51.08%,主要系公司压缩融资租赁业务持续压缩,我们预计截止19Q3融资租赁规模已由18年的约350亿降低至150+亿左右,环比19H1预计缩减接近30亿,财务风险持续降低;应付账款及票据合计57.76亿,较19H1减少10.56亿。综合来看,公司的经营性现金流净额64.99亿(-28.37%)。

盈利预测与投资评级:我们预计19-21年分别实现营收290.42/305.86/323.65亿,同增0.6% /5.3% /5.8%;归母净利16.89/19.11 /22.57亿,同增-32.7%/13.2%/18.1%。当前股价对应PE为6.90X/6.10X/5.17X,维持“增持”评级。

风险提示:纸价波动风险,原材料价格波动。

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