广发证券–洪城水业:受益于水价调整提振毛利率,三季度业绩同比增长47.3%【公司研究】

【研究报告内容摘要】

三季度业绩同比增长47.3%,受益于水价调整整体毛利率提升3.2pct

公司披露2019年三季报,前三季度营业收入36.73亿元(同比+11.33%,下同),归母净利润3.51亿元(+47.30%),业绩增速高于营收增速主要系2018年11月起公司水价上调0.45元/吨(较此前增长28.5%),带动公司整体毛利率提升至26.2%同比提升3.2pct,此外公司确认资产处置收益及投资收益0.19亿元,上述原因共同导致净利率达9.5%同比提高2.3pct。

经营性现金流净额9.06亿元同比增长29%,在建工程11.07亿元

公司前三季度实现经营性现金流净额9.06亿元,同比大幅增长29%,增速高于收入增速主要系公司支付给职工现金、支付税费相比去年增长幅度较小。筹资现金流净额因偿还债务等原因总比减少3.2亿元,前三季度现金增加额同比持平。截止2019年三季报,公司在建工程11.07亿元,相比去年同期增加3.72亿元,三季度增加1.18亿元,在手工程持续推进。

非公开发行已获证监会审核批复,污水处理业务规模加速扩张

公司非公开发行已于2019年9月获证监会审核批复,拟募投8.94亿元加速提标扩容建设,预计新增污水处理产能10万m3/日。截至2018年末公司五吹处理产能236.4万吨/日,根据定期报告披露,公司2019年预计投运污水处理产能18万吨/日,伴随持续中标异地污水处理项目(7月辽宁项目2020年1.5万吨/日规模,远期3万吨/日),公司污水处理规模加速扩张。

供水+污水+燃气三轮驱动趋势延续,维持“买入”评级

暂不考虑公司增发摊薄,预计2019-2021年EPS分别为0.57、0.70和0.84元/股,按最新收盘价对应PE分别为11.1、9.0、7.5倍。供水提价完成增强资产盈利能力,定增助力污水厂扩容提标,预期2019-2021年公司业绩仍将维持复合20%以上增速,我们给予公司2019年14倍PE估值,对应合理价值7.92元/股,维持“买入”评级。

风险提示

融资环境收紧、污水提标改造后调价进度不及预期,燃气成本价格提高、下游需求不达预期。