平安证券–恒力石化:炼化项目投产明显改善现金流,乙烯项目投产在即【公司研究】

时间:2019-12-03 11:08:24 作者:财经110网
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【研究报告内容摘要】

炼化项目投产明显改善现金流:2019前三季度实现收入763.3亿元,同比增长74.1%,其中第三季度营收340.0亿元,同比增长95.6%,环比增长24.6%。主要原因是公司2000万吨炼化项目投产并分两步完全转固,开始贡献业绩。截止三季度末,成品油产量172万吨,销量171万吨;化工品产量479万吨,销量478万吨。炼化项目的投产大幅改善了公司的现金流,报告期经营性现金流净增加额266.2亿元,现金流净增加额54.2亿元。

PTA价差基本稳定,涤纶长丝仍承压:前三季度PTA价格基本稳定,报告期内公司的PTA销售平均价格5337元,同比微降1.3%,原料PX平均采购价格6959元,同比微增1.7%,PTA跟PX的价差由768元变为763元,基本保持稳定。但受贸易摩擦等因素的影响,涤纶长丝价格承压,公司前三季度民用涤纶长丝产品平均售价9759元,工业涤纶长丝平均售价10478元,同比分别下滑9%和18%。原料PTA价格的基本稳定和长丝产品价格的下跌挤压了长丝环节的利润。

近期取得航煤准入,乙烯项目投产在即:近期中国民航局向公司颁发了《技术标准规定项目批准书》和《民用航空油料检测单位批准函》,正式批准恒力炼化生产的3号喷气燃料通过适航审定,并可投入商业使用,标志着公司取得首张民企航油市场准入证,保证了炼化项目出产的航空煤油顺利销售。公司在建的乙烯项目投产在即,项目产品包括乙二醇、苯乙烯、高密度聚乙烯(HDPE)、聚丙烯(PP)等,目前项目进入冲刺阶段,投产后将进一步提高下游业务的原料自给率和盈利能力。

盈利预测与投资建议:国内几大民营炼化项目中,公司的项目进度最快,2019年5月领先全行业率先投产随后分两步转固。炼化项目的投产为公司贡献了新的业绩增长点。前三季度公司PTA盈利稳定但长丝承压,在建150万吨乙烯项目投产在即,也将成为公司业绩新的增长点。由于油价等行业和公司假设与前期模型相比无明显变化,我们维持公司2019-2021年的归母净利预测分别是89.9亿元、166.0亿元和192.0亿元,对应的EPS为1.28、2.36、2.73元,对应的PE分别为12.8、6.9和6.0倍,维持“推荐”评级。

风险提示:1)市场风险:公司的产品包括民用涤纶长丝、工业涤纶长丝、聚酯切片、聚酯薄膜、工程塑料、汽油、柴油、航空煤油等,下游市场覆盖服装、汽车、包装、电子、交通运输等多个行业。这些行业的国内外景气程度跟公司产品的销售息息相关。2)在建项目进度不及预期:公司目前在建项目进度不及预期将直接影响盈利。3)国际原油大幅波动:国际油价的大幅波动会影响企业的成本管理,影响企业盈利。4)行业竞争:公司产品众多,易受到国内外竞争对手荣盛石化桐昆股份新凤鸣恒逸石化中国石油中国石化等的竞争。同时公司的主要产品涤纶长丝还受到天然纤维(棉花)和其他化纤(腈纶、氨纶和尼龙等)的竞争。

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