中信建投证券–恒力石化:炼化一体化装置盈利能力强,乙烯项目进入最后冲刺阶段【公司研究】

时间:2019-12-03 11:08:23 作者:财经110网
阅读量:8

【研究报告内容摘要】

事件公司发布 2019年三季报, 2019年前三季度公司实现营收 763亿元,同比增长 74%;归母净利 68.2亿元,同比(去年前三季度为 36.5亿元)大增 87%;扣非后为 66.2亿元,同比(去年同期为 32.3亿元)增长 105%。 Q1、 Q2和 Q3分别实现营收151亿元、 273亿元、 340亿元,同比分别增长 30%、 83%、 96%。

分别实现归母净利 5.06亿元、 35.2亿元、 28.0亿元,同比分别为-54%、 +351%、 +58%。前三季度实现经营性现金净流入266亿元,同比去年前三季度的 56.8亿大幅度增长。前三季度实现 ROE 为 22.8%,同比增加 8.0个百分点;前三季度 EPS 为0.98,同比增长 75%。炼化项目投产后, 公司营收规模与盈利水平实现了大的突破。

简评经营性现金流大幅度改善,前三季度实现 ROE22.8%,公司负债率开始掉头向下走: 前三季度实 现经营性现金净流入 266亿元,同比去年前三季度的 56.8亿大幅度增长。前三季度实现 ROE 为 22.8% ,同比增加 8.0个百分点;之前随着 2000万吨炼化项目推进改善的负债率从 2017年末的 62.6%一路攀升到 2019年二季度末的 80.78%。在乙烯项目、 PTA 和长丝项目仍有较大的资本开支情况下(目前在建工程为 131亿元, 19年年初为 460亿),公司负债率 2019年三季度末为 80.74%,相对二季度末 80.78%首先出现了下滑,我们判断随着乙烯项目在达产后,公司大的资本开支暂时告一段落,后续在盈利能力持续提升的情况下,公司的负债率有望大幅度下降。公司实现营收和净利润大幅度增长主要是 2000万吨炼化一体化项目投产所贡献。截止 2019年 9月 30号公司已累计回购 12.4亿元,占总股本的 1.26%。 2019年一季度末、二季度末和三季度末固定资产分别为 238、 558和 820亿元,主要是在二季度和三季度各有一条 1000万吨炼化生产线转固。

炼化一体化装置盈利能力强,乙烯项目进入最后冲刺阶段:

恒力 2000万吨炼化项目 2017年 3月建设工作全面展开, 18年 12月成功投料开车, 2019年 3月打通生产全流程,从破土动工到全面建成仅 19个月,打通生产全流程仅 3个月, 2019年 5月实现全面投产, 2019年上半年恒力炼化实现净利润

13.31亿元,炼化项目扭亏转盈(去年同期亏损 2500万元)。 2019年三季度公司实现归母净利润为 28.0亿元,同比去年三季度为 17.7亿元,在 19年三季度 PTA 和长丝盈利不如去年同期情况下,公司实现单季度利润增加近 10亿元,主要是恒力炼化项目投产贡献业绩。 2019前三季度公司实现化工品对外销售 478万吨(上半年为226万吨),平均售价 4095元/吨;成品油销售 171万吨(上半年披露为 45万吨,主要是航空煤油),平均售价4523元/吨,公司炼化项目在刚投产即可实现较好的盈利主要是来自炼化一体化产业配套齐全,成本优势显著。

利用全加氢工艺,加氢规模达 2770万吨,可用于加工高硫、高酸的低成本原油以及柴油、液化气、 轻石脑油等低附加产品,使得公司原油采购成本低于同行平均采购成本近 5个百分点。加氢工艺氢气需求量 100万方/小时,园区配套 3套连续重整装置,总规模 960万吨/年,可提供 70%的氢气;配套煤制氢装置,提供 30%的氢气,同时也产出甲醇、醋酸、燃料气。煤制氢气成本是天然气制氢的 55%,每年节约成本约 20亿元,园区自配 2座30万吨级原油码头。 150万吨乙烯工程到了最后冲击阶段,目标在 10月 30号建成投产, 2019年年底或 2020年年初满负荷运行。随着项目不断投产,公司将率先打通并实现 “炼油—芳烃、乙烯—PTA、 乙二醇—聚酯”的全产业链一体化运作模式,提升公司综合规模成本优势及一体化战略协同价值。

前三季度 PTA 盈利突出,公司进入 PTA 和长丝新的投产周期: 从公司披露经营数据来看, 2019年前三季度公司 PTA 平均售价为 5337元/吨,同比( 5407元/吨) -1.3%; 2019前三季度公司煤炭采购价格为 528元/吨,同比-12%。 前三季度 PTA-PX 市场价差为 1042元/吨,相对 2018年前三季度 996元/吨,价差在前三季度扩大了 46元/吨,其中 2019年三季度 PTA-PX 市场价差为 1062元/吨,相对去年同期 1343元/吨,价差缩窄 281元/吨。 2019年前三季度公司 PTA 实现产量 530万吨,同比增加 4万吨。同时公司投资新建第 4条、第 5条合计年产 500万吨的 PTA 生产线,目前设备安装工作已全面展开,计划分别在 2019年 11月和 2020年二季度投产,投产后 PTA 年产能将接近 1200万吨,全球规模最大,生产成本将进一步降低。

FDY 前三季度市场价差为 1921元/吨,同比去年 1903元/吨,价差扩大 18元/吨。公司前三季度聚酯板块(包含民用丝、工业丝、切片、工程塑料和聚酯薄膜)合计实现销量 197万吨,同比去年 185万吨增加 6.5%。

公司致力于差异化涤纶长丝的发展, 135万吨/年多功能高品质纺织新材料项目(包括 60万吨 FDY、 30万吨 POY、 45万吨 DTY)计划总投资 123亿元,项目建设期为 4年,目前项目工程进度为 15.4%, 20万吨/年高性能车用工业丝技改项目预计将于明年投产。项目达产后,公司聚合产能将达 416万吨,民用长丝产能增长至 290万吨。

盈利预测与估值: 上调公司 2019年、 2020年和 2021年归母净利润为 94.6、 116.0和 127.8亿元(前值为79.4亿元、 108.9亿元和 118.5亿元), EPS 1.34元、 1.65元和 1.82元, PE13X、 10X 和 9X,维持 “买入”评级。

风险提示: 原油价格下跌,项目投产不及预期。

看了中信建投证券--恒力石化:炼化一体化装置盈利能力强,乙烯项目进入最后冲刺阶段【公司研究】还看了
2020年新三板成交金额1200余亿元插图

2020年新三板成交金额1200余亿元

2021-01-02 13:11

短线炒股怎么炒?短线炒股的秘诀

2020-08-10 15:44

美凯龙三季报营收95.27亿元同比-19%插图

美凯龙三季报营收95.27亿元同比-19%

2020-12-05 17:12

新开普发布三季报营业利润7.46千万元插图

新开普发布三季报营业利润7.46千万元

2020-12-03 15:03

「国贸期货」6.19周五A股收盘点评与分析(长阳突破)插图

「国贸期货」6.19周五A股收盘点评与分析(长阳突破)

2020-06-19 22:08

经营团队管当期效益 老板管长期可持续的发展项目

2021-01-14 09:16

迈为股份当日换手率达2.41%,后市走向?插图

迈为股份当日换手率达2.41%,后市走向?

2020-12-10 22:08

新乳业三季报营收46.57亿元同比10%插图

新乳业三季报营收46.57亿元同比10%

2020-11-08 14:18

中银证券管涛插图

中银证券管涛

2020-07-11 16:17

风神股份一季报营收10.66亿元同比-24%插图

风神股份一季报营收10.66亿元同比-24%

2020-08-05 14:14

相关专题


Warning: mysqli_query(): (HY000/3): Error writing file '/tmp/MY2dg5O4' (Errcode: 28 - No space left on device) in /www/www.cj110.cn/wp-includes/wp-db.php on line 2024

新能源

查看更多

Warning: mysqli_query(): (HY000/3): Error writing file '/tmp/MYFaR2ve' (Errcode: 28 - No space left on device) in /www/www.cj110.cn/wp-includes/wp-db.php on line 2024