光大证券–恒力石化2019年三季报点评:前三季度业绩再创新高,乙烯项目投产有望带来业绩新增量【公司研究】

时间:2019-12-03 11:08:23 作者:财经110网
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【研究报告内容摘要】

Q3业绩再创历史新高,主营业务高速成长

公司前三季度实现营业收入763.29亿元,同比去年同期的438.32亿元营业收入大幅增长74.14%。第三季度单季实现营收339.96亿元,同比上年Q3大幅增长95.61%,环比2019年Q2增长24.62%。报告期内,公司各项业务发展良好。前三季度公司实现民用涤纶长丝销量98.67万吨,聚酯切片销量55.27万吨,PTA销量411.36万吨,与去年同期基本持平。公司工程塑料、化工品、成品油三大业务增长迅速,前三季度实现工程塑料销量32.37万吨,化工品销量478.41万吨,成品油销量170.79万吨,均较去年同期实现翻倍增长,其产销率均在99%以上,为公司业绩的迅猛增长提供强劲动力。

现金流稳健,财务状况健康,盈利能力持续向好

前三季度,公司实现归母净利润68.17亿元,同比大幅增长86.64%。其中,Q3单季实现归母净利润27.96亿元,同比增长57.96%。现金流方面,公司前三季度实现经营现金流266.24亿元,同比大幅增长468%。受益炼化一体化产业链逐渐完善,公司行业地位继续稳固,经营状况良好,盈利能力、现金流各项指标均有较大程度好转。

PTA、聚酯纤维价格、价差持续下降

行业方面,受新产能投产速度过快、下游需求增长不及预期的影响,PTA、聚酯纤维库存有所上升,价格及价差持续下降。当前PTA价格为4965元/吨,相较三个月前下跌1385元/吨;价差为654元/吨,相较三个月前下降1023元/吨。聚酯纤维方面,目前POY、FDY、DTY价格分别为7350、7350、8950元/吨,POY、FDY、DTY价差分别为1250、1250、2629元/吨,均较三个月前有所下跌,接近历史低位。

乙烯产能预计即将投产,有望进一步增厚公司业绩

2018年4月,大连市政府、长兴岛管委会与恒力集团签署三方投资协议共同建设150万吨/年乙烯项目,项目报批总投资为210亿元,建设期约为两年,当前相关项目审批、工艺包设计和长周期设备采购已经完成。乙烯项目主要原料来源于炼化项目及煤制氢装置,而产成品乙二醇又可用于公司下游聚酯产品的生产,项目建设成功后,公司将进一步打通上下游石化产业链,继续稳固行业龙头地位。未来,公司还将新增500万吨/年PTA产能,预计在2020年下半年实现投产,进一步巩固其行业龙头地位。

盈利预测、估值与评级

公司前三季度业绩符合预期,我们维持对2019-2021年的盈利预测,预计公司2019-2021年EPS分别为1.31/1.54/1.63元。公司是国内首个投产的民营大炼化企业,逐渐向炼化一体化迈进,业绩快速增长,我们继续看好其未来发展。根据行业2019年平均市盈率14.88,我们上调公司目标价至19.49元,维持“买入”评级。

风险提示:

行业周期性波动的风险、原材料价格波动风险、汇率风险、成品油税收政策变化风险。

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