民生证券：2020年中国经济需要守住三条底线-191223

　　报告摘要：
　　2020年，在压力、挑战、使命、梦想的交织下，中国经济需要牢牢守住增长、风险、转型三大底线。
　　2020年，预计全球经济仍处于深度调整之中。

这一轮美国失业率在底部盘桓时间有所延长，与多重因素有关，2020年将进入上行周期。美国失业率上升后，企业部门将逐渐进入去杠杆阶段，我们推算美国企业部门杠杆率将不晚于2020年下半年触顶，将进一步加剧美国经济放缓。若非主要经济体重新开启合作，全球经济同步放缓的趋势就难以在短期内结束，景气放缓将逐渐从制造业传导到服务业。

　　守住增长底线：2019年房地产投资具有两个突出特点，一是建筑工程和安装工程走势明显分化，二是期房销售明显好于现房销售。其背后原因在于，面对房住不炒调控高压，开发商采取了抢施工抢销售的应对策略。但施工增长快于销售不可持续，我们判断2020年一季度起施工面积增速面临回落压力，届时房地产投资可能快速下滑，需要高度重视中国经济守住增长底线的重要性和紧迫性。

　　守住风险底线：2014-2016年是我国快速加杠杆时期，政府部门和企业部门债务均快速积累，2020年仍处于债务到期高峰。经济下行期叠加债务到期高峰，需高度重视防范债务违约风险，包括债券违约风险和不良贷款率上升风险。此外，防范风险并不局限于金融风险，中央经济工作会议指出，全球动荡源和风险点显著增多。这要求我们强化风险意识，做好工作预案。

　　守住转型底线：坚持推动高质量发展，中国经济转型升级方向包括从低端制造向高端制造转型，从外需依赖向内需驱动转型，从工业化向服务化转型等多个方面。货币政策、财政政策、结构性改革宜汇聚一心，共同发力。2020年我们将迎来一个“地产萧萧下+基建款款升”的组合，总需求总体仍然偏弱。但重要的是，只要我们守住上述三条底线，经济结构就将持续优化。

　　风险提示：

　　全球经济加速放缓、中国逆周期调节不及预期、改革落地攻坚遭遇阻力等。