大家好，我是格菲大师兄Charlie，专注于上市公司和行业的深度研究，我还有六位师兄妹，他们各有所长，欢迎关注。

今天大师兄要为大家解析的是——三全食品。这是大师兄为大家分析的第30家公司。

我们与市场不同的观点:

①速冻食品行业未来成长空间依旧很大。参照日速冻食品行业发展，当社会步入滞胀时期，高效便捷的外卖和健康易加工的家庭预制菜和速冻食品热销。

②公司销售由单一商超向多渠道发展，尤其是餐饮渠道的拓展，有望为公司带来新的增长动力。

以下为正文：

说起三全食品，大家的第一反应就是速冻水饺和汤圆，无论是平时在电视广告，还是在商超，我们总能看到三全食品的产品宣传，著名的广告语"三全汤圆，团团圆圆"，深入人心。按理说这么出名的大品牌市值应该很高，而实际上目前三圈的市值也仅110亿元，这还是在一年股价涨了3倍的情况下实现的。那么三全食品的股价到底是透支还是远远未体现其自身价值？且看大师兄为你分析。

一、年收入50多亿元的"速冻大王"

在平时我们的印象中，可能速冻食品我们平时消费和购买率并不高，但是实际上整个速冻食品行业规模是十分巨大的。国内速冻行业虽然起步较晚，但发展迅速，2011年国内速冻食品规模仅为566亿元，到了2017年国内的速冻行业规模已经增长到1250亿元，年复合增长 14.1%，国内速冻行业增速远高于世界4%增速的平均水平。

一年1250亿元的速冻食品消费规模，平均每人每年消费100元左右。虽然大家感觉自己平时很少消费这些产品，但是实际上平时的外卖和餐馆也有很大一部分在用速冻食品作为原材料，所以实际上的消费规模是很大的。

三全食品主要聚焦在速冻米面产品消费上，目前国内市占率在28%左右，是市占率最高的速冻米面产品供应商。

速冻米面行业竞争格局：

二、三全食品都卖啥？赚钱能力怎么样？

从产品分类上来看，三全食品主要销售速冻汤圆、水饺、粽子、面点等速冻米面食品。按照产品分类，公司产品主要分为水饺系列、粽子系列、汤圆系列和其他系列。

三全食品主要产品分类：

2018年速冻汤圆、速冻水饺、速冻粽子、速冻面点占营收入比例分别为 28.7%、34.7%、5.0%、31.3%。

其实这种收入结构和国内的饮食消费习惯息息相关，水饺和汤圆的日常消费频率相对较高，但是粽子产品具有较强的季节性，消费基本集中在端午节前后。

聊完产品分类，接下来，大师兄带大家看看公司盈利能力怎么样。

三全与可比公司毛利率对比：

三全与可比公司净利润率对比：

从毛利率来说，与已经上市的同行相比，三全的毛利率是最高的，但是净利率却并不高。不知各位有没有想到是为什么？

其实从对消费者品牌知名度方面，三全食品是远高于其他几家公司的，但是为啥知名的产品却不赚钱呢？

结合前面大师兄提到的消费场景问题，估计大家心理应该差不多知道为啥了。因为渠道不同，面对的终端有差异！

三全食品的主要客户群体是个人消费者，也就也是我们平时说的toC，因此其需要打广告，毛利率相对也比较高一些。

三全与可比公司费用率对比

从三全的费用支出来看，其费用率也要高于同行公司，这部分费用其实主要差在销售费用上，也就是我们平时说的打广告花的钱。

三、 三全未来盈利能力改善的看点在哪里？

从公司战略上来看，公司已经开始重视餐饮市场（toB），也就是所谓的绿标品牌。根据公司公告，2018年餐饮市场实现收入5.58亿元，同比增长45.88%，实现净利润3702.40万元，同比增长997.56%，餐饮渠道净利率为6.8%。餐饮市场的增长速度显著高于传统的零售渠道（2018年收入增速 2.21%）。

三全基于公司自身的供应链管理能力，为连锁餐饮提供一站式标准化及个性化产品的食材供应服务，深耕快餐、火锅、团餐渠道场景，与百胜集团、海底捞、巴奴、呷哺呷哺、永和大王、真功夫、华住酒店集团、康帕斯、索迪斯等知名餐饮连锁品牌形成深度合作。

零售市场（红标品牌）综合利润率相对较低，由于直营商超模式的高费用支出导致其亏损。零售市场18年实现营收49.8亿，18年实现净利润0.64亿，净利率仅为1.3%。

当前消费场景多样化、分散化，商超流量在减少，三全食品在零售市场的策略也在发生变化，正在发展经销扩张的策略。

四、 三全食品这个价格还能买吗？

大师兄认为随着三全食品在餐饮渠道的拓展，其未来盈利能力将得到一定改善，但是净利润水平估计很难超过5%。按照公司目前的增速来看，预计公司营收可达60亿元左右，净利润不超过3亿元。

三全食品目前市值110亿元，对应市盈率达37倍，作为一家成长性并不是很明显，相对稳定的食品公司，大师兄认为这个估值是比较高的，并不具备良好的投资价值。

今天的分享就到这啦，明天大师兄将为大家带来XXX的分析，不见不散哟。

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